DeFi para poucos: por que a Hyperliquid está criando mercados restritos

​Os desenvolvedores da Hyperliquid estão preparando uma infraestrutura que permitirá que empresas reguladas lancem mercados acessíveis apenas a clientes verificados. Mas, se as finanças descentralizadas foram originalmente criadas com base na ideia de conectar uma carteira e negociar livremente, ainda é possível chamá-las de DeFi quando o acesso a alguns mercados depende da identificação dos usuários?

A novidade mais recente surgiu em 26 de outubro. A Payward, controladora da Kraken, planeja se tornar a primeira operadora de mercado em uma nova versão do HIP-3 por meio da entidade regulada Bitnomial, na qual o acesso às negociações poderá ser restrito a uma lista de endereços pré-aprovados.

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A Hyperliquid, no entanto, não planeja fechar seus mercados existentes nem exigir verificação de identidade de todos os usuários. Em vez disso, o modelo permitiria que a mesma infraestrutura pública desse suporte tanto a mercados abertos quanto a ambientes de negociação separados, com regras de acesso definidas por operadores regulados.

Como os mercados abertos passaram a ter portas fechadas

Para entender por que a Hyperliquid precisa dessa estrutura, vale analisar a evolução do HIP-3. O mecanismo foi lançado em 2025 para permitir que equipes terceirizadas criassem mercados de futuros perpétuos de forma independente, sem precisar esperar que a própria plataforma listasse determinado ativo.

O conceito seguia de perto o modelo tradicional de DeFi: a infraestrutura é compartilhada, mas as decisões sobre o lançamento de mercados específicos cabem a operadores externos, e não a uma exchange centralizada. Com o tempo, esses mercados se expandiram para além das criptomoedas e passaram a incluir contratos vinculados a ações, índices acionários, ouro, commodities e outros ativos.

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No outono de 2026, o HIP-3 já não era mais um experimento à margem da plataforma.

Desde o lançamento, os mercados criados com base no HIP-3 movimentaram aproximadamente US$ 665 bilhões, incluindo cerca de US$ 64,7 bilhões apenas nos últimos 30 dias. Em determinados momentos, eles representaram uma parcela significativa de todas as negociações de futuros perpétuos na Hyperliquid.

Agora, o projeto está adicionando uma nova camada a esse modelo já consolidado. Com o HIP-3, o operador de cada mercado poderá restringir o acesso a uma lista de endereços aprovados. Para os usuários, a diferença será fundamental: para entrar em um mercado comum, basta conectar uma carteira; já para acessar um mercado regulado, primeiro será necessário se cadastrar na empresa responsável pela operação.

É importante ressaltar que a própria Hyperliquid não fará verificações de KYC nem decidirá quem poderá negociar. O operador do mercado ficará responsável pela verificação dos clientes, pela conformidade regulatória e pela gestão das contas.

No caso da Payward, espera-se que essas responsabilidades sejam divididas entre várias entidades reguladas. A Bitnomial supervisionará o mercado e a compensação e liquidação, enquanto a NinjaTrader Clearing ficará responsável pelas contas dos clientes. Depois de verificado, o usuário poderá acessar o mercado correspondente por meio de um endereço pré-aprovado.

Para a empresa, isso cria a oportunidade de transferir a atividade de negociação para uma infraestrutura pública, mantendo o KYC, as contas dos clientes e a responsabilidade regulatória sob a gestão de entidades licenciadas.

Por que a Kraken precisa da Hyperliquid

O interesse da Payward nesse modelo não surgiu da noite para o dia. Em 2026, a empresa concordou em adquirir a exchange de derivativos regulada dos EUA Bitnomial por até US$ 550 milhões. No verão, a Kraken já havia começado a oferecer contratos futuros perpétuos de BTC, ETH, SOL e XRP a clientes dos EUA por meio da Bitnomial.

Em outras palavras, a Payward não precisa da Hyperliquid para conquistar sua primeira posição nesse mercado. O grupo já conta com infraestrutura regulada e capacidade para atender clientes dos EUA.

A nova iniciativa é interessante por outro motivo: permitiria transferir parte das negociações para uma infraestrutura pública de criptoativos, mantendo o cadastro dos usuários, a compensação e liquidação e a responsabilidade jurídica sob a gestão de empresas licenciadas.

Para a Payward, essa abordagem permite usar a infraestrutura de negociação existente de um parceiro, mantendo os componentes regulados do serviço sob a responsabilidade de suas próprias entidades. O operador continua responsável por funções que não podem ser delegadas a um protocolo descentralizado: verificação dos clientes, conformidade regulatória e gestão das contas.

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Para a Hyperliquid, por sua vez, isso abre as portas para um mercado diferente: o de instituições financeiras reguladas que têm dificuldade para usar plataformas de negociação totalmente abertas no atendimento aos clientes.

Em 2026, os órgãos reguladores dos EUA começaram a permitir gradualmente a entrada de derivativos perpétuos de criptoativos no mercado regulado, embora esses produtos antes estivessem disponíveis principalmente fora do país ou por meio de plataformas offshore.

DeFi com KYC ainda é finanças descentralizadas?

Para os defensores do modelo tradicional de DeFi, a resposta pode parecer óbvia. Se os usuários precisam se cadastrar em um intermediário, verificar a identidade e obter autorização para negociar, uma das características definidoras das finanças descentralizadas — o acesso aberto — desaparece.

No caso da Hyperliquid, porém, as restrições não se aplicariam à plataforma inteira. Os usuários comuns ainda poderiam negociar em mercados abertos, enquanto a verificação de identidade só seria exigida quando um operador específico a solicitasse.

Essa abordagem separa dois conceitos que muitas vezes são tratados como inseparáveis no DeFi: a infraestrutura pública e as regras de acesso que regem determinado produto financeiro.

Para as instituições financeiras reguladas, o modelo resolve um grande obstáculo. Elas podem usar uma infraestrutura pública sem disponibilizar seus produtos a todas as carteiras anônimas.

Mas esse cenário também altera o papel dos próprios protocolos. A Hyperliquid passa a se parecer menos com uma exchange de criptoativos independente, que precisa atrair todos os traders e decidir quais mercados oferecer.

Em vez disso, o projeto tenta se tornar uma camada de negociação sobre a qual outras empresas possam criar seus próprios produtos, com diferentes requisitos de acesso.

O plano da Payward ainda depende de aprovação regulatória, portanto não pode ser considerado um modelo consolidado. Ainda assim, o experimento já mostra como a fronteira entre DeFi e finanças tradicionais está sendo traçada cada vez mais não entre plataformas distintas, mas dentro de uma mesma infraestrutura.

A introdução de requisitos de KYC em determinados mercados da Hyperliquid, portanto, não significa necessariamente abandonar os princípios do DeFi. Em vez disso, está surgindo um modelo em que a infraestrutura pública continua compartilhada, enquanto as regras de acesso são definidas pelo produto financeiro específico.

Um mercado aberto de criptoativos e um ambiente de negociação regulado que atende clientes de uma corretora dos EUA poderiam coexistir na mesma infraestrutura subjacente.