IPO без Волл-стріт: чи може блокчейн замінити фондовий ринок?

Засновник Binance Чанпен Чжао вважає, що первинні публічні розміщення зрештою перейдуть ончейн. Токенізовані цінні папери вже дають змогу торгувати поза звичайними годинами роботи бірж, але перенесення самого IPO ончейн є значно складнішим — наскільки реалістична ця ідея?

Різниця між ними є принциповою. Більшість токенізованих акцій сьогодні лише переносять торгівлю вже наявним цінним папером на блокчейн, тоді як IPO починається раніше — з випуску компанією акцій, їх розподілу та надання інвесторам юридичних прав.

Переглянути допис у X Завантаження...

Твіт було видалено автором.

Але ми все зберегли 🙂.

Технологічна інфраструктура для випуску та обліку акцій уже існує. Однак наразі вона трансформує торгівлю наявними активами значно швидше, ніж процес залучення компаніями капіталу.

Токенізовані акції набирають обертів

Ринок стрімко зростає. У другому кварталі 2026 року обсяг торгів токенізованими акціями на децентралізованих платформах у Solana сягнув близько $5,8 млрд. У липні загальний місячний обсяг торгів такими інструментами зріс приблизно до $11,3 млрд, причому на продукти Binance bStocks припадало близько $9,4 млрд.

Однак майже весь обсяг bStocks припадав на один інструмент — токенізований фонд QQQ, тобто зростання ринку залишається вкрай концентрованим.

Головна перевага цих інструментів полягає в тому, що їх легко зрозуміти. Інвестори можуть отримати цінову експозицію до Nvidia, Tesla або іншої американської акції через криптоінфраструктуру та торгувати, коли традиційні фондові біржі закриті.

Переглянути допис у X Завантаження...

Твіт було видалено автором.

Але ми все зберегли 🙂.

Попит на торгівлю поза звичайними годинами роботи бірж уже очевидний.

За даними Binance Research, протягом тижня до 28 липня близько 92% ончейн-обсягу bStocks припадало на час поза звичайними годинами роботи фондового ринку США. Однак в абсолютному вираженні ринок залишається невеликим: торгівля цими токенами становила близько 0,3% обсягу торгів відповідними базовими акціями та біржовими фондами.

Саме тут проявляється перше обмеження прогнозу CZ.

bStocks не означає, що Nvidia або Tesla випустили акції на BNB Chain. Платформою керує пов’язана з Binance структура, тоді як цінні папери, що забезпечують токени, зберігаються у регульованого кастодіана. Власники отримують економічну експозицію до акцій, але не володіють безпосередньо базовим цінним папером.

Robinhood використовує схожу модель у Європі. Її токенізовані акції також відстежують ціну базової акції, але юридично вони являють собою договір між клієнтом і компанією, а не запис про право власності на фактичні акції.

Акція — це більше, ніж ціна на екрані]

Проблема стає зрозумілішою, коли

 розглядати права інвесторів. Справжня акція дає більше, ніж можливість отримати прибуток від зростання ціни: вона також може надавати право голосу, дивіденди, участь у корпоративних діях і певні вимоги до компанії.

Багато доступних сьогодні токенізованих продуктів не надають цих прав. Kraken прямо зазначає, що власники xStocks не володіють базовими цінними паперами та не отримують ані права голосу, ані прав на активи компанії. Robinhood робить аналогічне розкриття щодо своїх токенів.

Саме тут можуть виникати конфлікти. OpenAI раніше заявляла, що не співпрацювала з Robinhood щодо токенів, пов’язаних з її акціями, і не схвалювала цей продукт. Володіння таким інструментом не надає інвестору прав на фактичні акції компанії.

Цього недостатньо для справжнього ончейн-IPO. Якщо компанія залучає новий капітал через блокчейн-інфраструктуру, ончейн-запис має робити більше, ніж відтворювати ціну цінного паперу — він має юридично підтверджувати право власності на частку в бізнесі.

Exodus пропонує проміжну модель. Американська публічна компанія бере участь у токенізації власних акцій класу A на Solana та Algorand. Записи про право власності веде зареєстрований трансфер-агент, тоді як інвестори зберігають корпоративні та економічні права фактичних акціонерів.

Figure пішла ще далі. У лютому компанія випустила FGRS — власні звичайні акції, зареєстровані в SEC, безпосередньо на блокчейні через On-Chain Public Equity Network.

На відміну від токена, створеного поверх цінного паперу, що зберігається в традиційному депозитарії, FGRS із самого початку існує як акція, зареєстрована в блокчейні.

Переглянути допис у X Завантаження...

Твіт було видалено автором.

Але ми все зберегли 🙂.

Такі структури показують, що повноцінна публічна акція вже може існувати безпосередньо ончейн. Але IPO порушує наступне питання: чи може не лише сам цінний папір, а й процес первинного залучення капіталу перейти на блокчейн?

Що блокчейн насправді може усунути з IPO

Навіть якщо акція стає повноцінним ончейн-активом, IPO не перетворюється на один смартконтракт. Перед виходом на біржу компанія проходить аудит, розкриває фінансову інформацію, готує регуляторні документи та працює з інвестиційними банками, щоб оцінити попит і визначити ціну розміщення.

Саме тут стають очевидними обмеження блокчейну. Він може змінити технічний бік процесу — реєстри власності, перекази цінних паперів, розрахунки та подальшу торгівлю. Але сама технологія не може провести аудит фінансової звітності компанії, знайти інвесторів чи визначити справедливу ціну розміщення.

Утім, існує економічний стимул для змін. У традиційному IPO у США комісії андеррайтерів історично становили близько 7% від залученого капіталу, без урахування юридичних, бухгалтерських та інших витрат.

Однак значна частина цієї комісії сплачується за функції, не пов’язані з технічним переказом акцій, зокрема за пошук покупців, оцінку попиту та організацію самого розміщення. Блокчейн не усуває ці функції автоматично.

Більш очевидна економія може з’явитися після розміщення. Блокчейн може скоротити окремі ланки в ланцюгу посередників, об’єднати реєстри власності та перекази активів в межах єдиної інфраструктури, а також прискорити розрахунки. Ринки також могли б працювати поза межами традиційних торгових годин.

Однак ця перевага вже не є такою радикальною, як була б кілька років тому. Фондовий ринок США перейшов на розрахунки T+1 — наступного робочого дня після угоди. Тому блокчейн конкурує не із системою, розрахунки в якій займають кілька днів, а з тією, що вже стає швидшою.

Хто зрештою переведе ринок ончейн?

Найцікавіші події зараз відбуваються за межами криптобірж. Установи, які блокчейн теоретично мав замінити, поступово самі впроваджують цю технологію.

NYSE уже розробляє інфраструктуру для торгівлі цінними паперами в токенізованій формі. Nasdaq працює над власною моделлю, яка передбачатиме участь емітентів зі збереженням стандартних прав акціонерів. DTCC, інфраструктура якої забезпечує розрахунки на фондовому ринку США, у липні провела реальні операції з токенізованими активами та готує комерційний сервіс.

Переглянути допис у X Завантаження...

Твіт було видалено автором.

Але ми все зберегли 🙂.

Понад 50 фінансових компаній, зокрема BlackRock, JPMorgan і Goldman Sachs, беруть участь у розробці рішень DTCC. LSEG також співпрацює з материнською компанією Kraken над інфраструктурою для токенізованих британських акцій.

Це змінює зміст прогнозу CZ. Якщо IPO справді перейдуть ончейн, фондові біржі та банки не обов’язково зникнуть. Натомість традиційні посередники можуть інтегрувати блокчейн у наявний ринок.

Експерименти вже виходять за межі вторинної торгівлі. У вересні Індія випустила близько $53 мільйонів у токенізованих корпоративних облігаціях: розподілений реєстр використовувався для обліку права власності, тоді як розрахунки проводилися за допомогою оптової цифрової валюти центрального банку.

Це не IPO, але компанія вже залучила новий капітал через інфраструктуру, подібну до тієї, яка була б необхідна для ончейн-розміщення акцій.

Головною перешкодою є не швидкість блокчейну, а зв’язок між цифровим записом і юридично забезпеченими правами. Поки токен лише відстежує ціну реальної акції, він може конкурувати з брокерами завдяки зручності та розширеним торговим годинам. Щоб замінити інфраструктуру IPO, він має стати самою акцією — із правами власності, голосуванням, дивідендами та захистом інвесторів.

Отже, найреалістичніший сценарій не передбачає зникнення Волл-стріт. Реєстрація компаній, вимоги щодо розкриття інформації та відносини з інвесторами збережуться, тоді як випуск акцій, реєстри власності, розрахунки й торгівля можуть поступово перейти на блокчейн-інфраструктуру.

IPO справді можуть перейти ончейн, але криптобіржі не обов’язково стануть переможцями цієї трансформації. Якщо традиційні ринки інтегрують блокчейн у свою інфраструктуру, інвестори одного дня можуть просто перестати помічати межу між звичайними та токенізованими акціями.