Der Preis der Loyalität: Was die Bitcoin-Lagerung Strategy kostet

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Olesia Kramarenko

06.11.2025

Der Preis der Loyalität: Was die Bitcoin-Lagerung Strategy kostet — Was kostet es die Strategie, Bitcoin niemals zu verkaufen?

In der Welt der digitalen Vermögenswerte hebt sich Strategy (ehemals MicroStrategy) ab. Das Unternehmen besitzt nicht nur Bitcoin - es hat ihn zu seiner Existenzberechtigung gemacht. Sein Gründer, Michael Saylor, hat Strategy zum weltweit größten Digital Asset Treasury (DAT) gemacht und geschworen, "niemals einen einzigen Satoshi zu verkaufen". Aber eine solche Strategie hat ihren Preis - und der ist hoch.

Dieser Artikel wurde aus dem Original übersetzt. Lesen Sie die Originalversion unseres Korrespondenten hier.

Der Preis der Loyalität

Mit Stand vom November 2025 hält Strategy 641.205 BTC - mehr als 66 Milliarden Dollar. Doch die Aufrechterhaltung dieser Bestände kostet das Unternehmen jedes Jahr rund 689 Millionen Dollar

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Diese Mittel werden für den Schuldendienst, die Dividendenausschüttung, die Instandhaltung der Infrastruktur und die Deckung der Betriebskosten verwendet. Und je mehr BTC Strategy kauft, desto größer werden seine finanziellen Verpflichtungen.

Strategy versucht, die Zahlung von Steuern zu vermeiden, um den Status der Kapitalrendite für seine Aktionäre zu erhalten, aber sein Finanzmodell gleicht einer Endlosschleife: Um Bitcoin nicht zu verkaufen, muss das Unternehmen ständig neues Kapital aufnehmen.

Wie ein DAT das unendliche HODL finanziert

Im Gegensatz zu herkömmlichen Unternehmen erwirtschaftet eine Digital Asset Treasury keine Gewinne aus dem Verkauf von Produkten oder Dienstleistungen - ihr wichtigster "Vermögenswert" befindet sich auf der Blockchain. Um mehr BTC zu kaufen, aber keine zu verkaufen, gibt Strategy daher ständig neue Aktien aus - sowohl Stamm- als auch Vorzugsaktien (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE).

Die Dividenden auf diese Aktien erreichen 8-10,5 %, wodurch jedes Jahr Hunderte von Millionen Dollar an neuen Verpflichtungen hinzukommen. Wenn das Unternehmen im Jahr 2026 weiterhin in gleichem Umfang Kapital aufnimmt, könnten seine jährlichen Ausgaben 1 Milliarde Dollar übersteigen.

Dabei betrugen die tatsächlichen Einnahmen von Strategy in den ersten neun Monaten des Jahres 2025 nur 355 Millionen Dollar, wobei der Großteil der Gewinne aus nicht realisierten Bitcoin-Kurssteigerungen stammt. Dieser Mechanismus funktioniert, solange der Optimismus rund um Bitcoin - und um Michael Saylor selbst - hoch bleibt. Aber jede Abkühlung des Marktes oder jeder Vertrauensverlust könnte diesen ewigen Kreislauf in eine finanzielle Falle verwandeln.

Laut Matt Hougan, Chief Investment Officer bei Bitwise, sind Unternehmen wie Strategy ein echter Test für den Markt. Er glaubt, dass echte DATs sich komplexen Herausforderungen stellen müssen: dezentrale Finanz-, Kredit- oder Renditestrategien und die Schaffung von Finanzinstrumenten auf der Grundlage ihrer Vermögenswerte. Nicht alle diese Ideen sind sicher, aber wenn sie gut ausgeführt werden, belohnt der Markt sie.

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Hougan bezeichnet Saylors Unternehmen als vorbildliches DAT. Strategy hält 64 Milliarden Dollar in Bitcoin gegen 8 Milliarden Dollar in Schulden - ungefähr 56 Milliarden Dollar in Bitcoin-Eigenkapital.

"Versuchen Sie einmal, 56 Milliarden Dollar an Eigenkapital aufzubringen, um Bitcoin ohne Schulden zu kaufen - das ist unglaublich schwierig", sagte Hougan.

Diese einzigartige Struktur ermöglicht es Strategy, Wandelanleihen oder Vorzugsaktien auszugeben, um weiterhin Bitcoin zu kaufen, ohne den Wert für die Aktionäre zu verwässern. Infolgedessen werden die MSTR-Aktien oft mit einem Aufschlag auf den Nettoinventarwert (mNAV) gehandelt - die Anleger zahlen mehr, weil sie an das Unternehmen glauben.

Wenn der Glaube mehr wert ist als Gold

Im vergangenen Jahr ist die Zahl der Unternehmen, die Bitcoin in ihre Bilanzen aufnehmen, dramatisch gestiegen: Allein im dritten Quartal 2025 verzeichnete Bitwise 48 neue Digital Asset Treasuries. Insgesamt gibt es jetzt über 200 solcher Unternehmen, die zusammen mehr als 1 Million BTC halten.Trotz des Booms zeigen die meisten dieser Treasuries nur eine kurzlebige Wirkung: Die Aktienkurse steigen nach der Ankündigung von BTC- oder anderen Krypto-Käufen, verlieren aber schnell das Interesse des Marktes. Strategy ist eine Ausnahme - ihr Ansatz basiert nicht auf PR, sondern auf kalkuliertem systemischem Risiko.

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Sein Modell ähnelt einem endlosen Finanzschachspiel: Das Unternehmen nimmt Kredite auf, gibt Aktien aus, zahlt Dividenden - und verkauft doch nie einen einzigen Bitcoin. Genau diese Loyalität hat es zu einer Legende unter Krypto-Investoren gemacht.

Bitcoin so zu halten, wie Strategy es tut, ist teuer, riskant und großartig. Das Unternehmen gibt inzwischen fast 700 Millionen Dollar pro Jahr aus, nur um nicht auf den "Verkaufs"-Knopf zu drücken. Und trotzdem kaufen die Anleger weiterhin seine Aktien mit einem Aufschlag - weil sie glauben, dass der Sieg auf lange Sicht denen gehört, die zu warten wissen.

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