Le calendrier de la guerre en Iran pourrait s'allonger tant que les prix élevés du pétrole persisteront

Depuis le début de la campagne de frappes conjointe des États-Unis et d'Israël le 28 février 2026, le conflit est passé d'un calendrier militaire à un point d'étranglement énergétique motivé par des exigences politiques.

L'Agence internationale de l'énergie a décrit la perturbation comme étant d'une ampleur historique, les flux de brut et de produits passant par le détroit d'Ormuz étant passés d'environ 20 millions de barils par jour avant la guerre à "un filet d'eau", ce qui a incité les principaux producteurs du Golfe à réduire fortement leur production et à déclencher un déblocage d'urgence coordonné de 400 millions de barils. Le 16 mars 2026, le Brent s'échangeait toujours autour de 102,9 dollars le baril, avec une attention renouvelée pour les frappes et les menaces autour des infrastructures d'exportation critiques telles que l'île de Kharg.

Nous pensons que le conflit durera probablement plus longtemps que les indications publiques du président Donald Trump, qui a laissé entendre qu'il pourrait se terminer "bientôt" dans une fenêtre initiale de quatre à cinq semaines. Les prix du pétrole pourraient rester supérieurs à 100 dollars le baril pendant des mois. La durée du conflit dépend moins de l'évolution du champ de bataille que de trois facteurs : des conditions de cessez-le-feu irréconciliables, des incitations des dirigeants qui augmentent le coût du compromis et une évolution mondiale vers des mesures d'urgence en matière d'énergie qui supposent une perturbation prolongée.

Ce qui prolonge le conflit

Deuxièmement, l'ego et l'ambition de M. Trump sont importants car il a personnalisé à la fois le calendrier et la définition de la victoire. Dans des interviews et des remarques, il a déclaré que la guerre prendrait fin "bientôt", a fait référence à un délai initial de quatre à cinq semaines et a laissé entendre qu'il déciderait du moment où elle s'arrêterait ("chaque fois que je voudrai qu'elle se termine, elle se terminera"). Dans le même temps, il a oscillé entre la déclaration de victoire et l'insistance sur le fait que les États-Unis doivent "finir le travail", et il a publiquement lié les résultats de l'après-guerre à la sélection de nouveaux dirigeants iraniens acceptables pour Washington. La recherche sur le leadership suggère que les guerres peuvent durer plus longtemps lorsque les dirigeants résistent aux sorties qui ressemblent à des pertes et recherchent plutôt des résultats qui se lisent clairement comme des "victoires".

Graphique 1. Conditions de l'Iran pour mettre fin à la guerre

Troisièmement, la réponse politique mondiale ressemble à une posture de plusieurs mois et non de plusieurs semaines, et ces actions elles-mêmes peuvent resserrer les marchés. La Thaïlande a ordonné aux fonctionnaires de travailler à domicile, de réduire les déplacements et la consommation d'électricité, et d'augmenter les points de consigne des climatiseurs pour économiser l'énergie. Le ministère vietnamien du commerce a exhorté les entreprises à encourager le travail à domicile "dans la mesure du possible" afin d'économiser le carburant dans un contexte de pénurie et de forte augmentation des prix.

Le Pakistan a annoncé la fermeture des écoles, une semaine de travail de quatre jours et des réductions importantes des allocations gouvernementales pour le carburant afin de freiner la consommation. La Chine a décidé d'arrêter les exportations de carburants raffinés en mars afin de prévenir les pénuries nationales, réduisant ainsi les disponibilités régionales de diesel et de carburéacteur. Le Japon s'est engagé à libérer un stock record de 80 millions de barils, et la Corée du Sud a imposé un plafonnement des prix des carburants et a restreint la constitution de stocks. L'Allemagne a accepté de libérer ses réserves stratégiques et de limiter les hausses de prix des carburants. Ces décisions indiquent que les gouvernements agissent comme si la perturbation n'était pas un pic bref mais un événement durable nécessitant le rationnement, l'utilisation des stocks et la limitation de la demande.

Graphique 2. Voie de navigation dans le détroit d'Ormuz

Ces mesures d'urgence reflètent le fait que le principal levier économique de la guerre est le détroit d'Ormuz. Avant la crise, environ 20 millions de barils par jour de brut et de produits transitaient par le détroit, soit environ un cinquième de la consommation mondiale de pétrole liquide selon les estimations de l'EIA américaine. L'AIE estime que seuls 3,5 à 5,5 millions de barils par jour peuvent contourner le détroit d'Ormuz, ce qui signifie que la plupart des volumes perturbés ne peuvent pas être "contournés" par ce point d'étranglement.

Perturbation du détroit d'Ormuz : Un point d'étranglement, pas un détour

Dans son rapport de mars sur le marché pétrolier, l'AIE décrit l'épisode actuel comme la plus grande perturbation de l'offre dans l'histoire du marché mondial du pétrole, avec des flux réduits à un filet d'eau et des producteurs du Golfe réduisant leur production d'au moins 10 millions de barils par jour. Les flux de produits raffinés sont quasiment à l'arrêt et plus de 3 millions de barils par jour de capacité de raffinage régionale ont été fermés, aggravant les pénuries au-delà du brut. Les 400 millions de barils que l'AIE a débloqués d'urgence sont d'une ampleur historique, mais ils représentent environ 20 jours de perturbation des flux à hauteur de 20 millions de barils par jour.

C'est pourquoi il est plausible que le pétrole reste au-dessus de 100 dollars le baril pendant des mois. Le 16 mars, le Brent se situait toujours autour de 103 dollars, même après l'annonce des rejets d'urgence, ce qui montre que les marchés évaluent à la fois un déficit physique et une prime de risque persistante. Le rapport de Reuters souligne que le rétablissement d'un trafic "normal" de pétroliers dépend de garanties de sécurité crédibles de la part de l'Iran, et que la capacité de l'Iran à maintenir une perturbation à faible coût peut durer plus longtemps qu'une "fin officielle des opérations de combat". Même si les combats s'apaisaient rapidement, Reuters a averti que des semaines ou des mois de hausse des prix des carburants pourraient persister parce que les terminaux et les réseaux logistiques ont besoin de temps pour redémarrer et parce que l'assurance des transports maritimes et la perception des risques peuvent être en décalage par rapport à la prise de vue.

Implications en matière d'investissement

Compte tenu de l'impasse du cessez-le-feu et de l'ampleur de la perturbation d'Ormuz, mon scénario de base est un régime prolongé de "transport maritime à haut risque" dans lequel le pétrole reste structurellement à la hausse et la volatilité élevée. En ce qui concerne les actions, il convient de privilégier les sociétés qui bénéficient d'un effet de levier direct sur la hausse des prix du brut et des produits. Il s'agit de majors intégrées de grande qualité, d'E&P en amont disciplinées avec un flux de trésorerie disponible important, et de services pétroliers sélectionnés qui bénéficient d'une activité et d'un pouvoir de tarification accrus. Dans une optique plus défensive, les opérateurs de réseaux intermédiaires et de pipelines, dont les flux de trésorerie sont basés sur des honoraires, peuvent fournir des revenus tout en conservant une exposition à l'énergie.

Pour les investisseurs avertis qui peuvent gérer leur marge, une position longue sur le Brent ou le WTI peut exprimer directement la thèse, mais la taille de la position doit tenir compte de renversements soudains, qui font la une des journaux, et de publications coordonnées sur les actions. En ce qui concerne les options, je préfère les structures à risque défini. Il peut s'agir, par exemple, d'options d'achat sur le Brent, de calendriers calés sur les prochains mois de règlement, ou de tunnels pour couvrir l'exposition physique. Il convient d'éviter les stratégies à découvert tant que le risque lié aux drones et aux mines reste élevé.

Enfin, en ce qui concerne les devises, un pétrole durablement à 100 dollars tend à peser sur les grands importateurs nets en creusant les déficits des comptes courants. Une stratégie prudente consiste à être long en USD par rapport à un panier de devises d'importateurs vulnérables, ou à être sélectivement long en devises liées aux matières premières (CAD/NOK) par rapport aux importateurs, avec des stops serrés.

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