ウォール街なしのIPO：ブロックチェーンは株式市場を置き換えられるか？

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Pavlo Kot

12.09.2026

ウォール街なしのIPO：ブロックチェーンは株式市場を置き換えられるか？ — ブロックチェーンはIPOをウォール街の外へ移せるか？

Binance創業者の Changpeng Zhaoは、新規株式公開はいずれオンチェーン化されると考えている。トークン化証券はすでに通常の取引所営業時間外での取引を可能にしているが、IPOそのものをオンチェーン化するのははるかに複雑だ。その構想はどれほど現実的なのか？

この記事は原文から翻訳されました。特派員による原文はこちら.

両者の違いは本質的である。現在のトークン化株式の大半は、既存証券の取引をブロックチェーン上にもたらすにすぎない。一方、IPO は、企業が株式を発行し、株式を配分し、投資家に法的権利を付与するという、より早い段階から始まる。

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株式を発行・記録するための技術インフラはすでに存在する。しかしこれまでのところ、それは企業の資金調達プロセスよりも、既存資産の取引をはるかに速く変革している。

トークン化株式が勢いを増す

市場は急速に拡大している。2026年第2四半期には、Solana 上の分散型プラットフォームにおけるトークン化株式の取引高は約$5.8 billionに達した。7月には、こうした商品の月間総取引高は約$11.3 billionに増加し、そのうちBinance bStocks商品が約$9.4 billionを占めた。

しかし、bStocksの取引高のほぼすべては単一商品、すなわちトークン化されたQQQファンドによるものであり、市場の成長は依然として非常に集中している。

これらの商品の主な利点は、理解しやすいことだ。投資家は暗号資産インフラを通じてNvidia 、Tesla、または他の米国株の価格エクスポージャーを得られ、従来の証券取引所が閉まっている時間帯にも取引できる。

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通常の取引所営業時間外での取引に対する需要は、すでに明らかになっている。

Binance Researchによると、7月28日までの週には、オンチェーンbStocks の取引高の約92%が米国株式市場の通常取引時間外に発生した。ただし絶対額で見ると、市場規模は依然として小さい。これらのトークンの取引高は、対応する原資産株式および上場投資信託の取引高の約0.3%にとどまった。

ここでCZの予測における最初の限界が浮かび上がる。

bStocksは、NvidiaやTeslaがBNB Chain上で株式を発行したことを意味しない。このプラットフォームはBinance関連事業体によって運営されており、トークンの裏付けとなる証券は規制下のカストディアンが保管している。保有者は株式の経済的エクスポージャーを得るが、原資産証券を直接所有するわけではない。

Robinhood は欧州で類似のモデルを採用している。同社のトークン化株式も原資産株式の価格に連動するが、法的には実際の株式における所有権の記録ではなく、顧客と会社との間の契約を表す。

株式は画面上の価格以上のもの]

問題は、

投資家の権利を考慮すると、より明確になる。実際の株式は値上がり益を得る機会だけでなく、議決権、配当、コーポレートアクションへの参加権、および企業に対する一定の請求権を伴う場合がある。

現在提供されている多くのトークン化商品には、こうした権利が付与されていない。Krakenは、xStocks の保有者は原資産証券を所有せず、議決権も会社資産に対する請求権も得ないと明示している。Robinhoodも自社トークンについて同様の開示を行っている。

ここで対立が生じる可能性がある。OpenAIは以前、同社株式に連動するトークンについてRobinhoodと提携しておらず、その商品を承認していないと述べた。このような商品を保有しても、投資家に会社の実際の株式に対する権利は与えられない。

真のオンチェーンIPOには、それだけでは不十分だ。企業がブロックチェーンインフラを通じて新たな資本を調達する場合、オンチェーン記録は証券価格を複製するだけではなく、事業における持分の所有権を法的に表すものでなければならない。

Exodusは中間的なモデルを提供している。この米国上場企業は、SolanaとAlgorand上で自社のClass A株式をトークン化する取り組みに参加している。所有権記録は登録済みの株主名簿管理人によって管理され、投資家は実際の株主としての会社法上および経済上の権利を保持する。

Figureはさらに踏み込んでいる。2月、同社はOn-Chain Public Equity Networkを通じ、SEC登録済みの自社普通株式であるFGRSをブロックチェーン上で直接発行した。

従来の預託機関に保管された証券の上に重ねられたトークンとは異なり、FGRS は当初からブロックチェーンに登録された株式として存在する。

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こうした仕組みは、完全な公開株式がすでにオンチェーン上に直接存在し得ることを示している。だがIPOは次の疑問を提起する。証券そのものだけでなく、初めて資本を調達するプロセス自体もブロックチェーンへ移行できるのだろうか。

ブロックチェーンがIPOから実際に排除できるもの

株式が完全なオンチェーン資産になったとしても、IPOが単一のスマートコントラクトになるわけではない。上場前には、企業は監査を受け、財務情報を開示し、規制当局向けの書類を準備し、投資銀行と連携して需要を評価し、公募価格を決定する。

ここでブロックチェーンの限界が明らかになる。ブロックチェーンは、所有権記録、証券移転、決済、その後の取引といったプロセスの技術的側面を変えることはできる。しかし、この技術自体が企業の財務諸表を監査したり、投資家を見つけたり、公正な公募価格を決定したりすることはできない。

それでもなお、変化を促す経済的なインセンティブは存在する。従来の米国IPOでは、法務、会計、その他の費用を除き、引受手数料は歴史的に調達資本の約7%に達してきた。

しかし、この手数料のかなりの部分は、買い手の開拓、需要の評価、公募そのものの実施など、株式の技術的な移転以外の機能に対して支払われている。ブロックチェーンがこれらの機能を自動的に不要にするわけではない。

より明確なコスト削減は、公募後にもたらされる可能性がある。ブロックチェーンは仲介者の連鎖の一部を短縮し、所有権記録と資産移転を単一のインフラ内に統合し、決済を迅速化できる。また、市場は従来の取引時間を超えて稼働できる可能性もある。

しかし、この利点は数年前ほど画期的なものではなくなっている。米国株式市場はT+1決済、すなわち取引翌営業日の決済へ移行した。そのためブロックチェーンが競合するのは、決済に数日を要するシステムではなく、すでに高速化が進んでいるシステムである。

最終的に市場をオンチェーンへ移行させるのは誰か？

現在、最も興味深い動きは暗号資産取引所の外で起きている。理論上はブロックチェーンに取って代わられるはずだった機関が、徐々にこの技術を自ら採用している。

NYSEはすでに、トークン化された形態の証券を取引するためのインフラを開発している。Nasdaqは、標準的な株主権利を維持しながら発行体を関与させる独自モデルに取り組んでいる。米国株式市場全体の決済を担うインフラを運営するDTCCは、7月にトークン化資産を用いた実取引を実施し、商用サービスの準備を進めている。

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BlackRock 、JPMorgan、Goldman Sachsを含む50社超の金融企業が、DTCCのソリューション開発に参加している。LSEGも、Krakenの親会社とともに、トークン化された英国株向けインフラに取り組んでいる。

これはCZの予測の意味を変える。IPOが実際にオンチェーンへ移行したとしても、証券取引所や銀行が必ずしも消滅する必要はない。従来の仲介機関は、既存市場にブロックチェーンを統合することができる。

実験はすでに流通市場での取引を超えて進んでいる。9月、インドは約$53 millionのトークン化社債を発行した。所有権の記録には分散型台帳が使用され、決済はホールセール型中央銀行デジタル通貨を用いて行われた。

これはIPOではないが、企業はすでにオンチェーン株式公募に必要となるものと類似したインフラを通じて、新たな資本を調達している。

主な障害はブロックチェーンの速度ではなく、デジタル記録と法的に執行可能な権利との結び付きである。トークンが実株の価格を追跡するだけである限り、利便性や取引時間の拡大を通じてブローカーと競合することはできる。IPOインフラを置き換えるには、所有権、議決権、配当、投資家保護を伴う株式そのものにならなければならない。

したがって、最も現実的なシナリオはウォール街の消滅ではない。会社登録、開示要件、投資家向け広報は残る一方で、株式発行、所有権記録、決済、取引は徐々にブロックチェーンのインフラへ移行する可能性がある。

IPOは実際にオンチェーンへ移行できるが、暗号資産取引所が必ずしもその変革の勝者になるとは限らない。従来市場がブロックチェーンをインフラに統合すれば、投資家はいつの日か、従来株とトークン化株の境界を意識しなくなるかもしれない。

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