美国的证券代币化正从实验性的区块链试点迅速转变为结构化的监管议程。与此同时，加密货币市场数据显示，数字资产正进入长期低迷期，这凸显了机构级基础设施和监管的重要性。
本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.
这些发展态势共同凸显了一个处于十字路口的市场：数字资产价格面临压力，而监管机构和核心金融机构正在完善法律架构，这可能决定区块链应用的下一阶段。
流动性减弱，比特币进入熊市阶段
CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 宣布当前的比特币周期已确认为熊市，认为资本流入未能抵消持续的抛售压力。"数千亿美元已经进入市场，但整体市值不是停滞就是下降，"Ju告诉《数字资产》（Digital Asset）杂志。"这意味着抛售压力正在压倒新资本。"
他概述了两种潜在的复苏路径：要么在反弹前跌至比特币的实际价格 55000 美元附近，要么在 60000-70000 美元区间长期盘整。在这两种情况下，他都强调，要想实现持久反弹，交易所交易基金和场外交易平台的需求必须恢复，而这一需求最近已经放缓。
Ju还警告说，另类币面临着更深的结构性弱点。Ki说："单一叙事拉动整个另类币市场的时代已经结束，"他补充说，情绪损害可能需要相当长的时间来修复。
监管转变：从技术到法律架构
在加密货币市场苦苦挣扎的同时，美国监管机构正在为代币化证券推进一个更加正式的框架。美国证券交易委员会越来越重视《交易法》规定的 "记录义务"，强调代币化必须以数字形式复制现有的法律保障措施。
美国证券交易委员会区分了发行人主导和第三方主导的代币化模式，并进一步划分了托管结构和合约结构。核心问题不是技术效率，而是法律可执行性--由谁负责权利、保管和争议解决。
美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）同样概述了衍生品市场对代币化抵押品的要求，包括资格、可执行性、托管控制、估值标准和报告透明度。
DTCC 试点将区块链锚定在传统基础设施上
2025 年 12 月 11 日，美国证券交易委员会（SEC）向 DTCC 子公司 DTC 就其代币化证券试点发布了一份不采取行动函，这是一个重要的里程碑。该结构保留了 DTC 的中央分类账作为权威记录，而区块链则作为传输层发挥作用。
通过其 LedgerScan 观察系统，链上活动被转化为官方账簿和记录。数字总括账户 "确保证券不能以传统和代币形式同时流通，从而防止重复风险。在符合 ERC-3643 标准的许可框架下，转账仅限于预先批准的钱包。
该模式体现了有意将创新与系统性风险分开，将代币化定位为现有基础设施的分层增强，而不是全面替代。
为何重要
比特币的熊市周期凸显了没有持续流动性的市场驱动型叙事的脆弱性。与此同时，美国监管机构正在构建一个法律框架，优先考虑可执行性、托管和监管，而不是速度。市场压力和监管清晰度的融合表明，下一阶段的数字资产增长将更少依赖于炒作，而更多依赖于机构级基础设施和明确的法律责任。
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