Le prix de la loyauté : Ce que le stockage de Bitcoin coûte à Strategy

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Olesia Kramarenko

06.11.2025

Le prix de la loyauté : Ce que le stockage de Bitcoin coûte à Strategy — Quel est le coût pour la stratégie de ne jamais vendre de bitcoins ?

Dans le monde des actifs numériques, Strategy (anciennement MicroStrategy) se distingue. Elle ne se contente pas de détenir des bitcoins, elle en a fait sa raison d'être. Son fondateur, Michael Saylor, a fait de Strategy la plus grande trésorerie d'actifs numériques au monde, s'engageant à "ne jamais vendre un seul satoshi". Mais une telle stratégie a un coût, et il est élevé.

Cet article a été traduit de l'original. Lisez la version originale de notre correspondant ici.

Le prix de la fidélité

En novembre 2025, Strategy détenait 641 205 BTC, soit plus de 66 milliards de dollars. Mais le maintien de ces avoirs coûte à l'entreprise environ 689 millions de dollars par an

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Mais nous avons tout sauvegardé 🙂.

Ces fonds sont consacrés au service de la dette, au paiement des dividendes, à l'entretien de l'infrastructure et à la couverture des frais d'exploitation. Et plus BTC Strategy achète, plus ses obligations financières augmentent.

Strategy essaie d'éviter de payer des impôts pour préserver le statut de remboursement du capital de ses actionnaires, mais son modèle financier ressemble à une boucle sans fin : pour ne pas vendre de bitcoins, l'entreprise doit continuellement lever de nouveaux capitaux.

Comment un DAT finance le HODL infini

Contrairement aux entreprises traditionnelles, un Digital Asset Treasury ne réalise pas de bénéfices en vendant des produits ou des services - son principal "actif" réside dans la blockchain. Par conséquent, pour acheter plus de BTC tout en n'en vendant pas, Strategy émet continuellement de nouvelles actions - ordinaires et privilégiées (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE).

Les dividendes sur ces actions atteignent 8 à 10,5 %, ajoutant des centaines de millions de dollars de nouvelles obligations chaque année. Si la société continue à lever des capitaux à la même échelle en 2026, ses dépenses annuelles pourraient dépasser 1 milliard de dollars.

Pendant ce temps, les revenus réels de Strategy pour les neuf premiers mois de 2025 ne s'élèvent qu'à 355 millions de dollars, l'essentiel de ses bénéfices provenant de l'appréciation non réalisée du cours du bitcoin. Ce mécanisme fonctionne tant que l'optimisme autour du bitcoin - et autour de Michael Saylor lui-même - reste élevé. Mais tout refroidissement du marché ou toute perte de confiance pourrait transformer ce cycle perpétuel en piège financier.

Selon Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, des entreprises comme Strategy constituent un véritable test pour le marché, car les véritables DAT doivent relever des défis complexes : s'engager dans des stratégies de financement décentralisé, de prêt ou de génération de rendement, et créer des instruments financiers basés sur leurs actifs. Toutes ces idées ne sont pas sûres, mais si elles sont bien exécutées, le marché les récompense.

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Mais nous avons tout sauvegardé 🙂.

M. Hougan qualifie la société de M. Saylor de modèle de DAT. Strategy détient 64 milliards de dollars en bitcoins contre 8 milliards de dollars de dettes, soit environ 56 milliards de dollars de capitaux propres en bitcoins.

"Essayez de réunir 56 milliards de dollars de fonds propres pour acheter des bitcoins sans dette - c'est incroyablement difficile", a déclaré M. Hougan.

Cette structure unique permet à Strategy d'émettre des obligations convertibles ou des actions privilégiées pour continuer à acheter des bitcoins sans diluer la valeur actionnariale. En conséquence, ses actions MSTR se négocient souvent à un prix supérieur à leur valeur d'actif net (mNAV) - les investisseurs paient plus cher parce qu'ils croient en l'entreprise.

Quand la foi vaut plus que l'or

Au cours de l'année écoulée, le nombre d'entreprises ajoutant des bitcoins à leur bilan a augmenté de façon spectaculaire : au cours du seul troisième trimestre 2025, Bitwise a enregistré 48 nouveaux Digital Asset Treasuries. Au total, il existe aujourd'hui plus de 200 entreprises de ce type, qui détiennent collectivement plus d'un million de BTC.Malgré le boom, la plupart de ces trésors n'ont qu'un effet éphémère : les prix des actions augmentent après l'annonce de l'achat de BTC ou d'autres crypto-monnaies, mais perdent rapidement l'intérêt du marché. Strategy est une exception - son approche n'est pas fondée sur les relations publiques, mais sur un risque systémique calculé.

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Mais nous avons tout sauvegardé 🙂.

Son modèle ressemble à un jeu d'échecs financier sans fin : la société emprunte, émet des actions, verse des dividendes, mais ne vend jamais un seul bitcoin. Cette loyauté a fait d'elle une légende parmi les investisseurs en cryptomonnaies.

Détenir des bitcoins comme le fait Strategy est coûteux, risqué et grandiose. L'entreprise dépense aujourd'hui près de 700 millions de dollars par an simplement pour éviter d'appuyer sur le bouton "vendre". Et pourtant, les investisseurs continuent d'acheter ses actions à prix fort - parce qu'ils sont convaincus qu'à long terme, la victoire appartient à ceux qui savent attendre.

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