Por que a Tether superando a Ethereum é um momento crucial para as criptos

​Na semana passada, o USDT da Tether superou brevemente o ether (ETH) da Ethereum em capitalização de mercado pela primeira vez na história, antes que o ETH conseguisse retomar o segundo lugar no ranking cripto. Embora o movimento tenha sido temporário, não foi aleatório e havia sido previsto por muitos. Ele seguiu anos de crescimento de stablecoins centralizadas que têm definido cada vez mais o uso prático da Ethereum e de outras infraestruturas cripto focadas nas chamadas finanças “descentralizadas” (DeFi).

De acordo com dados da DefiLlama, a capitalização total do mercado de stablecoins cresceu de menos de US$ 5 bilhões em janeiro de 2020 para pouco mais de US$ 180 bilhões no início de 2022. No momento em que este texto é escrito, o valor de mercado total das stablecoins gira em torno de US$ 316 bilhões, com o USDT sozinho representando cerca de 59% disso.

Enquanto as stablecoins viram um crescimento massivo, o ETH está atualmente muito abaixo de sua máxima histórica perto de US$ 4.946; está sendo negociado cerca de 66% abaixo desse nível. É claro que o quadro do que realmente está acontecendo parece mais claro (e pior) em termos de Bitcoin. A taxa de câmbio ETH/BTC está agora em torno de 0,026, bem abaixo da área de 0,08 que alcançou no final de 2021, durante o pico da histeria DeFi da Ethereum. Notavelmente, o pico de ETH/BTC em 2021 também ficou bem abaixo do pico da taxa de câmbio alcançado no ciclo de 2017 anterior, indicando uma tendência ao longo de múltiplos ciclos.

O que aconteceu com o “dinheiro ultrassom”?

Esta comparação específica com o Bitcoin é notável porque a Ethereum deveria ser a rede onde DeFi, tokens não fungíveis (NFTs) e a atividade geral da web3 (junto com uma política monetária alterada) transformariam sua criptomoeda nativa em “dinheiro ultrassom” e, eventualmente, desafiariam o prêmio monetário do Bitcoin. Em vez disso, a maior e mais duradoura área de crescimento tem sido a de dólares emitidos centralizadamente movendo-se através de bancos de dados cripto públicos e semipúblicos. Quando combinada com desenvolvimentos de infraestrutura blockchain como a Base da Coinbase e a Arc da Circle, a lição pode ser que o mercado não se importa tanto com uma camada base descentralizada para DeFi quanto os apoiadores da Ethereum assumiram, especialmente quando tudo já está centralizado em torno de stablecoins de qualquer maneira.

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Mas guardámos tudo 🙂.

Durante o ciclo de hype de 2021 em torno da web3, a Ethereum era o palco principal. A rede tinha os desenvolvedores, a liquidez, as aplicações e o ímpeto cultural. As taxas de gas eram altas porque a demanda por espaço de bloco era alta. O EIP-1559 tinha acabado de introduzir a queima de taxas, e o The Merge foi enquadrado como o próximo passo em direção a um ativo ether mais monetário. O “flippening” do Bitcoin também não era apenas um meme no Twitter cripto. Mike McGlone, da Bloomberg Intelligence, postou no X que “parece haver pouco que possa impedir o processo de flippening da Ethereum”. Além disso, o investidor de risco do Vale do Silício Garry Tan compartilhou sua crença de que o ETH é dinheiro ultrassom durante uma entrevista à CNBC.

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No entanto, mesmo durante esse tempo, uma grande parte da atividade real na Ethereum foi construída em torno de stablecoins centralizadas, como o USDT da Tether e o USDC da Circle. Estes não são ativos descentralizados. São passivos de empresas que operam dentro do sistema financeiro tradicional, mantêm reservas, lidam com bancos e respondem à aplicação da lei (como o regime iraniano descobriu recentemente). Em um artigo da Cryptonews de maio de 2021, argumentei que a dependência da Ethereum em stablecoins criava um problema de identidade para a rede. Se tokens de dólar regulamentados são o produto principal, o argumento para usar uma blockchain pública torna-se menos óbvio. E, teoricamente, concorrentes mais baratos e centralizados poderiam oferecer a mesma experiência de usuário final com menos restrições ideológicas.

O argumento otimista para a Ethereum era que toda essa atividade de stablecoins e outros tokens criaria uma demanda estrutural por ETH. No entanto, se os usuários queriam principalmente usar dólares na Ethereum, não estava claro para mim e para outros “maximalistas tóxicos de Bitcoin” por que o ETH deveria ser um vencedor a longo prazo. E agora, esse argumento otimista para o ETH parece estar respirando por aparelhos, não importa quanto ETH Tom Lee compre para a empresa de tesouraria de ativos digitais Bitmine.

O destino está selado

A tese geral apresentada por mim e por outros há cinco anos desenrolou-se de forma bastante direta. Os apoiadores da Ethereum frequentemente descartavam a Solana como sendo muito centralizada no início de seu desenvolvimento, mas a Solana continuou a capturar a atenção do mercado e a atividade de negociação, especialmente em torno de memecoins e aplicações amigáveis ao varejo. A Tron é um exemplo ainda mais desconfortável para os entusiastas da Ethereum. Ela não é levada a sério por muitas pessoas no meio cripto devido à sua centralização e associação com o controverso Justin Sun, mas dados do The Block mostram que há mais USDT emitido na Tron do que na Ethereum. Para usuários finais reais, transferências de USDT mais baratas e rápidas são mais importantes do que o teatro da descentralização. Dito isso, cerca de metade da capitalização de mercado total das stablecoins ainda está implantada na Ethereum.

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Instituições financeiras regulamentadas estão dando um passo além, construindo infraestruturas de blockchain que são fortemente afiliadas e centralizadas em torno de stablecoins específicas ou exchanges de cripto. A Coinbase coleta todas as taxas de sequenciador da Base, sua rede de camada dois da Ethereum. A Circle desenvolveu sua própria blockchain de camada um, a Arc, onde o USDC é central para a liquidação. Esses não são o tipo de projetos cypherpunk que tentam minimizar intermediários de confiança que os entusiastas da Ethereum imaginaram nos primeiros dias de existência da rede. São empresas financeiras regulamentadas construindo infraestrutura de pagamento e liquidação em torno de seus próprios produtos. De muitas maneiras, os aspectos não-Bitcoin das criptos regrediram para a fintech tradicional.

A Tether superando a Ethereum, mesmo que brevemente, é uma expressão clara dessa mudança no setor cripto. Também não é coincidência que isso tenha acontecido no mesmo período em que entusiastas de longa data da Ethereum começaram a revisitar publicamente suas visões. Por exemplo, o cofundador do Bankless, David Hoffman, disse recentemente que saiu de sua posição em ether, argumentando que a Ethereum pode ter sucesso sem que o ether capture tanto valor quanto ele esperava originalmente.

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Mas guardámos tudo 🙂.

Em vez de o ETH se tornar dinheiro ultrassom e superar o Bitcoin, os usuários da Ethereum escolheram cada vez mais o USDT e o USDC como as moedas preferidas. Ao mesmo tempo, o próprio Bitcoin se beneficia mais diretamente do crescimento da Tether do que o ETH, já que a Tether mantém Bitcoin como parte de suas reservas e acumula mais regularmente.

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A pergunta para aqueles que ainda estão confusos sobre a posição atual da Ethereum é simples: se a Tether passou anos construindo na Ethereum e em outras redes, por que ela mantém Bitcoin como um ativo de reserva em vez de ETH ou qualquer outro token nativo das redes que carregam seu tráfego de stablecoins? Talvez seja porque a Tether, assim como a Circle com a Arc, também está envolvida com blockchains alternativas de camada um focadas em USDT. Por que a Coinbase, uma das primeiras e mais fortes defensoras da Ethereum, mantém muito mais Bitcoin do que ETH em seu balanço patrimonial? Refletir sobre essas questões deve ser útil para separar o sinal do ruído em relação ao que está acontecendo com as criptos agora.