A fragmentação pós-negociação na Europa eleva os custos para a união de poupança e investimentos

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Oleksii Zaichenko

10.10.2026

A fragmentação pós-negociação na Europa eleva os custos para a união de poupança e investimentos — A onerosa fragmentação da Europa

O esforço da Europa para aprofundar os mercados de capitais está renovando o escrutínio sobre como as negociações de ações são compensadas, liquidadas e mantidas após a execução. Embora a fragmentação das plataformas de negociação possa favorecer a eficiência, a infraestrutura fragmentada de pós-negociação é vista como um fator que eleva custos, limita a concorrência e cria trade-offs para a estabilidade financeira.

Destaques

Apenas cerca de 40% das negociações de ações europeias ocorrem atualmente na bolsa de listagem, com a fragmentação pós-negociação elevando os custos e mantendo barreiras estruturais não resolvidas.
O ESRB alerta que a fragmentação das CCPs aumenta a demanda por garantias e a pró-ciclicidade, enquanto a concentração dos CSDs introduz riscos à estabilidade devido a pontos únicos de falha.
O Draghi 2024 e o ESRB defendem uma supervisão regulatória mais forte em nível europeu para abordar riscos transfronteiriços, poder de precificação e transparência na compensação e liquidação.

Este artigo foi traduzido do original. Leia a versão original do nosso correspondente aqui.

Estrutura de pós-negociação e opções de reforma

Conforme relatado pelo ESRB, a estrutura europeia de pós-negociação de ações continua sendo um obstáculo de longa data para mercados de capitais mais eficientes, apesar de anos de reformas voltadas ao aumento da concorrência. A avaliação afirma que os reguladores avançaram mais na negociação do que na compensação, liquidação e custódia, mantendo barreiras transfronteiriças significativas.

Antes de 2007, os países europeus operavam, em grande parte, monopólios nacionais na negociação e pós-negociação de títulos. Desde que as diretivas sobre Mercados de Instrumentos Financeiros abriram a negociação para uma concorrência maior, a negociação de ações tornou-se cada vez mais dispersa entre plataformas, com apenas cerca de 40% das negociações de ações europeias ocorrendo atualmente na bolsa de listagem.

Essa mudança intensificou a atenção sobre o que acontece após a execução de uma negociação, pois as transações só são definitivas quando o dinheiro e os títulos são trocados e a propriedade é registrada. Os esforços anteriores para remover as barreiras de Giovannini identificadas em 2001 e 2003 não resolveram totalmente as fricções estruturais, e o relatório Draghi de 2024 voltou a destacar a concorrência limitada nos serviços de pós-negociação.

Riscos à estabilidade e implicações para a supervisão europeia

O ESRB destaca quatro principais preocupações de estabilidade financeira associadas a possíveis mudanças na estrutura do mercado. A fragmentação entre contrapartes centrais, ou CCPs, reduz a compensação multilateral e aumenta a demanda agregada por garantias, o que pode amplificar pressões pró-cíclicas durante períodos de estresse de mercado.

Ao mesmo tempo, a concentração em depositários centrais de valores mobiliários de emissores, ou CSDs, pode criar pontos únicos de falha em toda a cadeia de liquidação, um risco que poderia se intensificar em um modelo europeu excessivamente centralizado. Os acordos de interoperabilidade podem aliviar alguns problemas de compensação, mas também podem abrir canais de contágio entre CCPs, enquanto a coexistência da tecnologia de registros distribuídos e de sistemas legados levanta outras questões sobre a eficiência da compensação e as necessidades de garantias em situações de estresse.

A análise conclui que a redução da fragmentação pós-negociação provavelmente exigiria um papel mais forte para reguladores e supervisores em nível europeu, em vez de nacional. Em sua visão, uma supervisão mais centralizada poderia reduzir vieses regulatórios, abordar riscos de transbordamento transfronteiriço e melhorar a transparência e a convergência de preços na compensação e liquidação, ajudando a conter o poder de precificação das CCPs e, especialmente, dos CSDs.

Nosso artigo anterior sobre o rápido crescimento das ações tokenizadas explicou como a demanda por acesso a ações 24/7 está levando uma maior exposição a ações para a infraestrutura blockchain. Observamos que, embora esses tokens geralmente acompanhem ações tradicionais em uma proporção de 1:1, eles são liquidados em redes cripto, e não por meio da compensação e liquidação convencionais, o que pode ampliar o horário de negociação, mas também envolve uma estrutura de mercado menos madura e a volatilidade já conhecida ligada à ação subjacente.

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