Quando a stablecoin perde a estabilidade: A queda do USDe oferece lições para o mercado de criptografia

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Oleg Tkachenko

15.10.2025

Quando a stablecoin perde a estabilidade: A queda do USDe oferece lições para o mercado de criptografia — USDe perde a paridade do dólar e revela lições para o mercado de criptografia

Enquanto o mercado de criptomoedas estava cambaleando após a declaração de Donald Trump sobre tarifas de 100% para a China, um drama inesperado se desenrolou em torno de uma das stablecoins de crescimento mais rápido - o USDe. Na maior bolsa de valores, a Binance, a moeda perdeu repentinamente sua vinculação ao dólar e caiu quase um terço. Esse evento lançou dúvidas não apenas sobre a confiabilidade de um token específico, mas também sobre a própria ideia de "dólares sintéticos", que deveriam se tornar uma alternativa independente aos ativos fiduciários.

Uma nova geração de dólares sintéticos

O projeto USDe , criado pela Ethena Labs, se posiciona como um "dólar sintético de primeira geração". Diferentemente das stablecoins tradicionais, como USDT ou USDC, ele não depende de reservas bancárias ou títulos do tesouro. Sua estabilidade é mantida por meio de instrumentos descentralizados, principalmente por meio de uma estratégia de hedge neutra em relação ao delta. Em termos simples, o sistema equilibra posições longas e curtas em ativos subjacentes, como ETH, para manter o preço do token próximo a um dólar, apesar da volatilidade do mercado.

Este artigo foi traduzido do original. Leia a versão original do nosso correspondente aqui.

Essa abordagem tornou o USDe particularmente atraente para aplicativos descentralizados que precisam de ativos puramente na cadeia sem depender de bancos fiduciários. O interesse também cresceu porque o projeto oferece uma versão do token que rende juros - sUSDe, permitindo que os detentores ganhem com os spreads do mercado e as taxas de financiamento. Em meio ao rápido crescimento do mercado no primeiro semestre do ano, o fornecimento de USDe ultrapassou US$ 9 bilhões e, no dia de sua listagem na Binance, o token entrou para o ranking das três maiores stablecoins do mundo. Para o setor, ele se tornou um símbolo de que as soluções descentralizadas poderiam competir com os gigantes centralizados - pelo menos enquanto a estabilidade realmente se mantiver.

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Mas guardámos tudo 🙂.

O crash da Binance: quando a estabilidade deixa de ser estável

Em 10 de outubro, o preço do USDe na Binance despencou repentinamente para US$ 0,65 - cerca de 35% abaixo de seu valor nominal. Para um ativo projetado para permanecer equivalente ao dólar, isso foi um choque. No entanto, apenas algumas horas depois, ficou claro que em outras bolsas, incluindo a Kraken e a Bybit, os desvios eram mínimos. Isso sugeriu que o problema não era sistêmico para o protocolo, mas sim um mau funcionamento local.

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Mas guardámos tudo 🙂.

Guy Young, fundador da Ethena Labs, explicou que o crash foi causado por uma falha no oráculo interno de preços da Binance. A bolsa usa seus próprios dados do livro de ordens para calcular o preço interno e, durante a alta volatilidade, a liquidez caiu - o sistema simplesmente parou de atualizar os preços com precisão. De acordo com Young, o mecanismo central de cunhagem e resgate do USDe permaneceu estável: os usuários ainda podiam trocar tokens à taxa normal. Portanto, a perda da vinculação do USDe ao dólar não foi um colapso do modelo, mas o resultado de uma distorção de infraestrutura.

No entanto, as consequências foram significativas. A Binance prometeu compensar os usuários pelas perdas causadas pela queda acentuada e, de acordo com a mídia do setor, a compensação total poderia exceder US$ 280 milhões. Esse incidente tornou-se o primeiro grande teste de estresse para o Ethena Labs e demonstrou como até mesmo um protocolo aparentemente resiliente pode ser vulnerável a erros externos de infraestrutura.

Por que esse evento vai além de um único projeto

O incidente do USDe serviu como um lembrete vívido de como o equilíbrio entre tecnologia e confiança pode ser frágil. Até então, as stablecoins eram consideradas o segmento mais confiável da economia criptográfica - uma espécie de porto seguro durante a turbulência do mercado. Mas quando um token classificado em terceiro lugar por capitalização perde repentinamente mais de 30% de seu valor, todo o ecossistema sente o choque.

Uma das principais características do USDe é a ausência de apoio fiduciário direto. Sua estabilidade se baseia em uma estratégia financeira complexa que depende de taxas de financiamento em mercados de derivativos e oportunidades de arbitragem entre preços à vista e futuros. Esse esquema funciona de forma eficaz em períodos de equilíbrio, mas pode se tornar instável em meio a uma maior volatilidade. Como observaram os analistas, o modelo da Ethena Labs "essencialmente vende estabilidade com base na liquidez de mercados que são inerentemente instáveis".

Igualmente importante é o aspecto da infraestrutura. Diferentemente das stablecoins tradicionais, a USDe interage diretamente com as bolsas, onde a liquidez é distribuída de forma desigual. Se um oráculo em uma plataforma produz um sinal distorcido, o mercado reage instantaneamente com pânico. O caso da Binance lembrou a todos que, nas finanças descentralizadas, não há isolamento verdadeiro - mesmo um protocolo perfeitamente projetado pode ser exposto por meio de intermediários.

Resposta da Ethena e expectativas do mercado

Após o incidente, a equipe do Ethena Labs anunciou planos para fazer a transição para oráculos externos independentes e fortalecer a supervisão da liquidez. Além disso, o projeto pretende expandir sua base de ativos, introduzir mecanismos de diversificação e aumentar a transparência nos relatórios. De acordo com Guy Young, "o incidente revelou pontos fracos no sistema, mas também confirmou que o protocolo principal do USDe pode resistir ao estresse sem perder a funcionalidade".

O mercado reagiu com cautela. Alguns investidores consideraram a situação como uma falha técnica que não afeta as perspectivas de longo prazo do projeto. Entretanto, muitos analistas apontaram para os riscos recorrentes inerentes aos modelos algorítmicos. A lembrança do Terra/UST continua fresca, e qualquer sinal de vulnerabilidade rapidamente gera desconfiança. Nesse cenário, a Ethena terá que não apenas corrigir as falhas, mas também provar ao mercado que o USDe pode sobreviver a choques sistêmicos sem perder sua indexação.

Lições para os investidores e para o setor em geral

A crise do USDe não é apenas uma falha técnica, mas um ponto de virada simbólico para toda a economia de criptografia. Ela demonstrou claramente que a resiliência em finanças descentralizadas não se trata apenas de código - é um ecossistema de interconexões: protocolos, oráculos, liquidez, infraestrutura e fatores humanos. Até mesmo uma stablecoin que promete independência dos bancos depende, em última análise, da confiabilidade técnica das bolsas centralizadas.

Para os investidores, esse caso serve como um lembrete de que as stablecoins não podem ser consideradas totalmente isentas de riscos. Elas continuam sendo instrumentos financeiros com vulnerabilidades inerentes que devem ser avaliadas com o mesmo cuidado que os ativos voláteis. A diversificação, a análise da arquitetura do projeto e a compreensão das fontes de rendimento não são apenas recomendações, são necessidades.

De forma mais ampla, a história do USDe destaca que o mercado de criptografia está entrando em uma fase de maturidade. Após um período de expansão e ganhos rápidos, chegou a hora de testar a resiliência. E a questão que os investidores enfrentam agora é simples, mas crítica: os novos "dólares sintéticos" podem provar que sua estabilidade não é uma ilusão?

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