ШІ доведеться довести свою цінність

Технологія вже забезпечує й надалі може забезпечувати значне підвищення продуктивності. Інвесторам усе ще потрібно визначити, хто отримає прибутки — і скільки за них варто заплатити.

Штучний інтелект досяг етапу, на якому може забезпечити все, що обіцяли його прихильники, але водночас розчарувати інвесторів, які заплатили надто багато за не ті компанії.

Справжнє питання щодо AI полягає в тому, чи перетворяться обіцяні підвищення продуктивності на доходи та чи буде цього достатньо, щоб окупити величезні обсяги капіталу, спрямовані на дата-центри й чипи. І якщо акції AI переоцінені, чи варто очікувати перетікання капіталу в менш ризикові активи?

Розрив між витратами на AI та підвищенням продуктивності

У своєму прогнозі на червень 2026 року J.P. Morgan Asset Management оцінила сукупні капітальні витрати п’яти американських hyperscaler-компаній у $697 млрд за рік. За її оцінками, капітальні витрати поглинуть 93% їхнього операційного грошового потоку порівняно з 33% у 2023 році. Безумовно, це лише оцінки, але, схоже, капітал рухається до однієї-єдиної мети, що нагадує залізничну манію 1800-х років.

Щоб зрозуміти, чи є ці витрати виправданими, потрібно проаналізувати обіцяні переваги для продуктивності — як нині, так і в майбутньому. Практично кожна компанія на планеті так чи інакше залучена до AI, сподіваючись підвищити ефективність. 

Ці переваги нерівномірні й не надто переконливі: National Bureau of Economic Research опитало майже 6 000 керівників у США, Великій Британії, Німеччині та Австралії в період із листопада 2025 року до січня 2026 року. Близько 89% повідомили, що за попередні три роки AI не вплинув на продуктивність праці.

Це не обов’язково означає, що їхні інвестиції в AI не принесуть результатів — лише те, що існує значний розрив між очікуваннями компаній і тим, що вони виміряли.

Це також не означає, що AI приречений на провал. Впровадження AI може просто тривати довше, тоді як його ціна знижуватиметься. Ще одним чинником, що стримує впровадження в компаніях, є конкуренція: якщо кожен бізнес використовує схожі інструменти, конкурентна перевага нівелюється, а клієнти отримують вигоди завдяки нижчим цінам.

Це зумовило появу ринкових коментарів про «бульбашку AI» та її неминуче здуття.

Інвестори можуть оцінювати не той ринок

Досвідчений інвестор із Wall Street Джорді Віссер бачить значно ширші можливості за межами підвищення продуктивності, яке компанії вимірюють сьогодні. Він стверджує, що попит на AI не слід оцінювати лише за кількістю людей, які платять за чат-бот, а й за потенційною появою економіки, у якій автономні агенти ведуть бізнес один з одним.

На думку Віссера, це майбутнє може передбачати цілодобову торгівлю токенізованими акціями, а також використання криптовалют і стейблкоїнів для проведення транзакцій між автономними агентами. Ми ще не зовсім досягли цього етапу, але наближаємося. Можливість для інвесторів створювати власні індекси та ETF за допомогою інструментів AI, таких як Grokbot, відкриває захопливе (і децентралізоване) майбутнє для інвестування.

Віссер створив криптоіндекс «46 Name», до складу якого входять шість акцій і 40 токенів із рівними вагами, зокрема Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO та NEAR. Від початку року індекс зріс на 50%, тоді як Bitcoin знизився на 3,2%, що свідчить про поширення інтересу інвесторів за межі Bitcoin.

На графіку нижче показано випередження фонду Global X AI & Technology (AIQ) порівняно з S&P 500 за три роки. За цей період AIQ зріс на 136%, тоді як S&P 500 — на 86%. 

Очевидно, у якому напрямку, на думку інвесторів, рухається майбутнє.

Полігон випробування AI 

Якщо AI дає змогу невеликій команді виконувати роботу, для якої раніше була потрібна значно більша організація, його економічна цінність виходить далеко за межі доходів від підписок, які отримує постачальник моделі.

Є певні свідчення підвищення ефективності завдяки AI в окремих умовах. Дослідження Еріка Бриньольфссона, Даніель Лі та Ліндсі Реймонд показало, що допомога AI підвищила продуктивність працівників служби підтримки клієнтів майже на 14%, причому більший ефект спостерігався серед менш досвідчених і менш кваліфікованих працівників. 

У звіті за липень 2026 року Microsoft повідомила про понад 30 млн платних місць Microsoft 365 Copilot. Доходи Azure за фінансовий рік перевищили $100 млрд, хоча Azure охоплює не лише AI, а й традиційні хмарні сервіси.

Очевидно, що клієнти готові платити за AI, хоча ще належить з’ясувати, чи забезпечать ці інвестиції стійку конкурентну перевагу.

Вигоди розподілятимуться нерівномірно. Віссер стверджує, що менші компанії можуть швидше підвищити ефективність за допомогою AI, тоді як більш усталеним компаніям буде складно впоратися з наявними витратами та падінням цін. Також існує ризик, що обмеження обчислювальних потужностей сповільнять впровадження і, відповідно, знизять віддачу на капітал.

У що перетікатиме капітал?

Це порушує питання: якщо AI переоцінений, куди перемістяться кошти розумних інвесторів?

Зрілі компанії зі стабільними прибутками можуть здаватися очевидним вибором, але їхні прибутки можуть опинитися під загрозою через конкурентів, які тепер здатні дешевше виходити на ринок.

Постачальники чипів, такі як Micron та AMD, нині користуються хвилею ейфорії, але вони не застраховані від можливого уповільнення інвестиційних планів клієнтів.

Виробники напівпровідників — динаміка акцій від початку року

У таблиці вище показано дедалі більш переповнений сектор напівпровідникових чипів: колишній улюбленець Уолл-стріт Nvidia забезпечив досить посередню дохідність 16,8% від початку року на тлі надзвичайно сильної конкуренції.

Micron стала найкращою акцією року: її дохідність від початку року сягнула 218%, переважно завдяки дефіциту пам’яті. AI-процесорам потрібен швидкий доступ до даних, що створює попит на пам’ять із високою пропускною здатністю, або HBM. Micron виграє як від цього попиту, так і від обмеженої пропозиції на ринку пам’яті загалом, що підтримує вищі ціни продажу.

AMD пропонує власні серверні процесори EPYC і AI-прискорювач Instinct, що міцно закріплює компанію на ринку дата-центрів, який розширюється. Компанія повідомила, що дохід підрозділу дата-центрів у другому кварталі зріс на 107% у річному вимірі — до $6,7 млрд, завдяки попиту на обидві лінійки продуктів. Також вона оголосила про співпрацю з Anthropic щодо розгортання обчислювальних потужностей AMD обсягом до 2 ГВт.

Intel відновила надії інвесторів після розвороту під керівництвом CEO Ліп-Бу Тана: дохід у другому кварталі зріс на 25% — до $16,1 млрд, попри збиток за стандартними правилами бухгалтерського обліку, тоді як дохід від дата-центрів і AI збільшився на 59%. 

Arm проєктує процесорні технології та ліцензує їх виробникам чипів, отримуючи ліцензійні платежі й роялті за чипи, що використовують її розробки. Її технології забезпечують роботу більшості смартфонів і поширюються на дата-центри та AI. Компанія також почала продавати власні процесори для дата-центрів, передавши виробництво на аутсорсинг. Arm прогнозує, що її нові процесори можуть генерувати близько $15 млрд річного доходу до фінансового 2031 року.

На що варто звернути увагу інвесторам

Ці акції явно випередили реальні перспективи майбутніх доходів, а уповільнення зростання зріліших AI-компаній, таких як Nvidia, є протверезливим уроком: наступний етап AI-трейду потребує більш вибіркового підходу.

Щоб підтримувати поточні оцінки, інвесторам варто стежити за попитом, зокрема за продовженням контрактів і витратами наявних клієнтів. Саме зростання доходу не дорівнює прибутку, тож важливіше питання полягає в іншому: наскільки прибутковим є це зростання?

В основі цього — клієнтський досвід: чи повідомляють корпоративні клієнти про вимірювану економію або додатковий результат після врахування витрат на інтеграцію, нагляд та виправлення помилок?

Ротація капіталу не обов’язково означає повну відмову від AI. Капітал може переміститися від дорогих постачальників до компаній із помірними оцінками, які використовують AI для підвищення ефективності операцій. В іншому разі інвестори можуть надати перевагу компаніям зі стабільною генерацією грошових коштів і меншою залежністю від технологічних змін.

Жоден із цих сценаріїв не є неминучим. Обидва залежать від того, що покажуть показники прибутку та грошових потоків.

Справжнє випробування для інвесторів в AI

Етап доведення цінності AI не буде завершено вражаючою демонстрацією. Вирішальними стануть платоспроможні клієнти, стабільна маржинальність і дохідність вкладеного капіталу. Зростання попиту обнадіює, але інвесторам потрібно побачити, чи зможе дохід зростати достатньо швидко, щоб виправдати величезні витрати на чипи, дата-центри та електроенергію.

Переваги можуть поширитися й за межі компаній, що створюють інфраструктуру, — на бізнеси, які використовують AI для скорочення витрат, покращення сервісів і розширення без значного збільшення штату. Деякі майбутні переможці сьогодні можуть залишатися майже непомітними.

Віссер може мати рацію щодо масштабу можливостей. Але технологія, яка трансформує економіку, не робить хорошою інвестицією кожну компанію, пов’язану з нею. Інвесторам і надалі потрібно правильно обрати компанію, ціну та момент входу.