Почему то, что Tether обогнал Ethereum — поворотный момент для криптоиндустрии

На прошлой неделе USDT от Tether ненадолго обошел ETH от Ethereum по рыночной капитализации впервые в истории, прежде чем ETH смог вернуть себе второе место в крипторейтингах. Хотя этот сдвиг был временным, он не был случайным, и многие его предсказывали. Это стало итогом многолетнего роста централизованных стейблкоинов, которые все чаще определяют практическое использование Ethereum и других криптосетей, ориентированных на так называемые «децентрализованные» финансы (DeFi).

Согласно данным DefiLlama, общая рыночная капитализация стейблкоинов выросла с менее чем $5 млрд в январе 2020 года до чуть более $180 млрд к началу 2022 года. На момент написания статьи общая капитализация рынка стейблкоинов составляет примерно $316 млрд, при этом на долю одного только USDT приходится около 59%.

В то время как стейблкоины демонстрируют взрывной рост, ETH сейчас находится далеко от своего исторического максимума в $4946; в настоящее время он торгуется примерно на 66% ниже этого уровня. Конечно, картина происходящего выглядит яснее (и хуже) в пересчете на Bitcoin. Курс ETH/BTC сейчас составляет около 0,026, что значительно ниже отметки 0,08, достигнутой в конце 2021 года на пике истерии вокруг Ethereum DeFi. Примечательно, что пик ETH/BTC 2021 года также был значительно ниже пика обменного курса, достигнутого в цикле 2017 года, что указывает на нисходящий тренд на протяжении нескольких циклов.

Что случилось с «ультранадежными деньгами»?

Это сравнение именно с Bitcoin примечательно тем, что Ethereum должен был стать сетью, где DeFi, невзаимозаменяемые токены (NFT) и общая активность в web3 (наряду с измененной денежно-кредитной политикой) превратят его нативную криптовалюту в «ультранадежные деньги» (ultrasound money) и в конечном итоге бросят вызов монетарной премии Bitcoin. Вместо этого крупнейшей и наиболее устойчивой областью роста стали централизованно выпущенные доллары, перемещающиеся по публичным и полупубличным криптобазам данных. В сочетании с развитием блокчейн-инфраструктуры, такой как Base от Coinbase и Arc от Circle, можно сделать вывод, что рынку не так важен децентрализованный базовый уровень для DeFi, как предполагали сторонники Ethereum, особенно когда все и так централизовано вокруг стейблкоинов.

Loading...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Во время хайп-цикла web3 в 2021 году Ethereum был главной площадкой. У сети были разработчики, ликвидность, приложения и культурный импульс. Комиссии за газ были высокими, потому что спрос на пространство в блоках был огромен. EIP-1559 только что ввел механизм сжигания комиссий, а The Merge преподносился как следующий шаг к превращению эфира в более значимый монетарный актив. «Флиппенинг» (обгон Bitcoin) был не просто мемом в крипто-Твиттере. Майк Макглоун из Bloomberg Intelligence писал в X, что «похоже, мало что может остановить процесс флиппенинга Ethereum». Кроме того, венчурный капиталист из Кремниевой долины Гарри Тан в интервью CNBC поделился своим убеждением в том, что ETH — это ультранадежные деньги.

Loading...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Однако даже в то время значительная часть реальной активности в Ethereum строилась вокруг централизованных стейблкоинов, таких как USDT от Tether и USDC от Circle. Это не децентрализованные активы. Это обязательства компаний, которые работают в рамках традиционной финансовой системы, хранят резервы, взаимодействуют с банками и отвечают на запросы правоохранительных органов (как недавно выяснил иранский режим). В статье для Cryptonews в мае 2021 года я утверждал, что зависимость Ethereum от стейблкоинов создает проблему идентичности для сети. Если регулируемые долларовые токены являются основным продуктом, то смысл использования публичного блокчейна становится менее очевидным. И теоретически более дешевые, централизованные конкуренты могли бы предложить тот же пользовательский опыт с меньшим количеством идеологических ограничений.

Бычий аргумент в пользу Ethereum заключался в том, что вся эта активность стейблкоинов и других токенов создаст структурный спрос на ETH. Однако если пользователи в основном хотели использовать доллары на базе Ethereum, мне и другим «токсичным биткоин-максималистам» было неясно, почему ETH должен стать долгосрочным победителем. И теперь этот бычий аргумент в пользу ETH, похоже, находится на аппарате жизнеобеспечения, независимо от того, сколько ETH покупает Том Ли для казначейства компании Bitmine.

Приговор уже вынесен

Общий тезис, изложенный мной и другими пять лет назад, реализовался довольно прямолинейно. Сторонники Ethereum часто отвергали Solana на ранних этапах ее развития как слишком централизованную, но Solana продолжает привлекать внимание рынка и торговую активность, особенно вокруг мемкоинов и приложений для розничных пользователей. Tron — еще более неудобный пример для быков Ethereum. Многие в криптосообществе не воспринимают его всерьез из-за централизации и связи с неоднозначным Джастином Саном, однако данные The Block показывают, что в сети Tron выпущено больше USDT, чем в Ethereum. Для реальных конечных пользователей дешевые и быстрые переводы USDT важнее, чем «театр децентрализации». Тем не менее, примерно половина общей капитализации рынка стейблкоинов все еще размещена на Ethereum.

Loading...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Регулируемые финансовые институты идут еще дальше, выстраивая блокчейн-инфраструктуру, которая тесно связана с конкретными стейблкоинами или криптобиржами и централизована вокруг них. Coinbase забирает все комиссии секвенсора из Base, своей сети второго уровня для Ethereum. Circle разработала собственный блокчейн первого уровня Arc, где USDC является центральным элементом расчетов. Это не те шифропанк-проекты, стремящиеся минимизировать доверенных посредников, о которых мечтали энтузиасты Ethereum на заре существования сети. Это регулируемые финансовые компании, строящие платежную и расчетную инфраструктуру вокруг собственных продуктов. Во многих отношениях не связанные с Bitcoin аспекты криптоиндустрии превратились в традиционный финтех.

Тот факт, что Tether обошел Ethereum, пусть и ненадолго, является чистым выражением этого сдвига в криптомире. Также не случайно, что это произошло примерно в тот же период, когда давние быки Ethereum начали публично пересматривать свои взгляды. Например, сооснователь Bankless Дэвид Хоффман недавно заявил, что вышел из своей позиции в эфире, утверждая, что Ethereum может добиться успеха и без того, чтобы эфир аккумулировал столько стоимости, сколько он ожидал изначально.

Loading...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Вместо того чтобы ETH стал ультранадежными деньгами и обошел Bitcoin, пользователи Ethereum все чаще выбирали USDT и USDC в качестве предпочтительных валют. В то же время сам Bitcoin получает больше прямой выгоды от роста Tether, чем ETH, поскольку Tether держит Bitcoin в составе своих резервов и регулярно докупает его.

Loading...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Вопрос для тех, кто все еще не понимает текущего положения Ethereum, прост: если Tether годами строился на Ethereum и других сетях, почему он держит в качестве резервного актива Bitcoin, а не ETH или любой другой нативный токен сетей, которые обеспечивают трафик его стейблкоина? Возможно, потому что Tether, как и Circle с Arc, также участвует в альтернативных блокчейнах первого уровня, ориентированных на USDT. Почему Coinbase, один из самых ранних и сильных сторонников Ethereum, держит на своем балансе гораздо больше Bitcoin, чем ETH? Размышление над этими вопросами поможет отделить сигнал от шума в понимании того, что сейчас происходит с криптой.