Джеймс Баттерфилл: Когда понимаешь золото, биткоин уже невозможно игнорировать

Биткоин все теснее связан с традиционными финансами. Банки осваивают блокчейн, инвесторы ищут защиту от обесценивания денег, а токенизация постепенно меняет финансовую инфраструктуру. В интервью Traders Union руководитель отдела исследований CoinShares Джеймс Баттерфилл рассказал, как пришел к биткоину через золото и что может стать следующим драйвером крипторынка.

От золота к биткоину

До прихода в криптоиндустрию Джеймс Баттерфилл много лет работал в традиционных финансах и занимался исследованиями драгоценных металлов в ETF Securities. Именно изучение золота, по его словам, в итоге привело его в мир цирофвых активов.

«К биткоину меня привело золото. Когда понимаешь аргументы в пользу золота – дефицитного, несуверенного актива, который не является чьим-либо обязательством, – биткоин уже невозможно игнорировать. Он обладает теми же денежными свойствами в цифровой форме, но с еще более жестко ограниченным предложением».

Еще одним фактором стало развитие биржевых продуктов. Баттерфилл видел, как ETP упростили доступ инвесторов к золоту, избавив их от необходимости самостоятельно решать вопросы хранения и покупки физического металла. Он ожидал, что аналогичная трансформация произойдет и с биткоином.

«Я видел, как ETP демократизировали золото, превратив актив, которым было неудобно владеть, в инструмент, доступный через обычный брокерский счет. Было очевидно, что та же трансформация произойдет и с биткоином».

Традиционные финансы двигают крипторынок

За последние годы влияние традиционных финансов на криптовалюты заметно усилилось. Массовое появление ETF и ETP привело на рынок институциональных инвесторов, которые принимают решения исходя прежде всего из макроэкономических факторов.

По словам Баттерфилла, теперь крупные движения крипторынка все чаще связаны не с событиями внутри индустрии, а с инфляцией, решениями ФРС и ситуацией на рынке государственных облигаций.

«Традиционные финансы теперь во многом определяют цену на крипторынке. Крупнейшие недельные движения в наших данных по потокам капитала все чаще происходят вокруг публикации инфляционных данных и заявлений ФРС, а не криптовалютных событий».

Однако движение происходит в обе стороны. Если раньше капитал традиционных финансов приходил в цифровые активы, то теперь банки сами внедряют технологии, появившиеся благодаря криптоиндустрии.

«В течение десятилетия капитал шел из традиционных финансов в криптоактивы. Теперь технологии движутся в обратную сторону: банки используют стейблкоины, токенизированные депозиты и инфраструктуру публичных блокчейнов. Граница между двумя рынками постепенно исчезает».

Что мешает крупным инвесторам покупать криптовалюты

Несмотря на развитие рынка, пенсионные фонды, страховые компании и банки по-прежнему сталкиваются с ограничениями при инвестировании в цифровые активы. По мнению Баттерфилла, долгое время главным препятствием был не недостаток интереса, а отсутствие подходящих инвестиционных инструментов.

Именно поэтому CoinShares запустила платформу UCITS, позволяющую получать связанную с цифровыми активами экспозицию в рамках привычной для европейских институциональных инвесторов фондовой структуры.

Но остаются и другие барьеры. Банки сталкиваются с жесткими требованиями к капиталу при прямых инвестициях в криптовалюты, страховщики – с неблагоприятными требованиями к платежеспособности, а управляющие опасаются рисков, связанных с ранним входом в волатильный класс активов.

«Каждый из этих барьеров со временем ослабевает благодаря регуляторной ясности и более длинной истории рынка. Поэтому сегодня ограничением является скорее скорость движения, а не его направление».

Инвесторы поменяли взгляд на криптовалюты 

Изменилось и поведение инвесторов. Еще несколько лет назад притоки в криптовалютные продукты во многом следовали за ростом цен. Теперь они быстрее реагируют на данные по инфляции, рынку труда и доходности казначейских облигаций США.

Баттерфилл также отмечает, что инвесторы стали дисциплинированнее: чаще покупают во время снижения рынка и используют короткие позиции по биткоину для хеджирования рисков.

«Самое заметное изменение заключается в том, что потоки капитала стали выражением макроэкономических взглядов, а не настроений внутри крипторынка. Несколько лет назад инвесторы гнались за ценовым импульсом, а сегодня реагируют на инфляцию, занятость и кривую доходности казначейских облигаций».

Спрос при этом постепенно выходит за пределы биткоина. Ethereum восстанавливает интерес инвесторов, а продукты на базе альткоинов получают стабильные притоки. Однако при сильной макроэкономической уверенности BTC по-прежнему остается главным выбором.

Финансовые рынки движутся к торговле 24/7

Одно из преимуществ криптовалют перед традиционными активами – возможность торговать круглосуточно, включая выходные. По мнению Баттерфилла, фондовые рынки постепенно движутся в том же направлении.

Главным препятствием он считает не отсутствие спроса, а инфраструктуру. Клиринг, расчеты и корпоративные процедуры исторически создавались для рынков, которые закрываются ночью и на выходных.

Криптовалюты уже частично заполняют этот пробел. Особенно хорошо это заметно во время геополитических кризисов, происходящих тогда, когда традиционные площадки закрыты.

«Когда геополитический шок происходит в субботу, криптовалютные площадки становятся единственным работающим механизмом определения цены глобального риска. Трейдеры используют их именно таким образом».

Баттерфилл ожидает, что непрерывная торговля традиционными активами в будние дни может стать обычным явлением довольно скоро, а полноценный режим 24/7 – позднее в этом десятилетии. Одним из ключевых факторов перехода он считает токенизацию.

Токенизация реальна, но ожидания завышены

Токенизация стала одним из главных трендов одновременно для криптоиндустрии и традиционных финансов. Однако Баттерфилл считает, что часть ожиданий вокруг нее опережает реальные возможности технологии.

Сам факт переноса недвижимости, частного актива или ценной бумаги в блокчейн не создает для него ликвидность. Именно это, по его словам, уже продемонстрировали многие проекты токенизации реальных активов.

При этом в финансовых инструментах спрос на токенизацию уже вполне реален. Стейблкоины доказали свою востребованность, а следующим крупным направлением могут стать токенизированные фонды денежного рынка.

«Стейблкоины – единственный токенизированный актив, который уже доказал соответствие продукта рынку. Токенизированные фонды денежного рынка могут стать логичной второй волной, потому что решают реальную проблему – позволяют залогу перемещаться со скоростью интернета».

При этом Баттерфилл ожидает, что наибольшую выгоду сначала получит инфраструктура, которая обеспечивает работу таких активов.

«Тренд реален и долгосрочен. Но сроки будут длиннее, а победителей меньше, чем обещает маркетинг».

Золото и биткоин защищают от разных рисков

На фоне геополитической напряженности инвесторы вновь ищут активы, способные защитить капитал. Баттерфилл считает, что универсального варианта здесь нет: золото и биткоин лучше работают при разных типах риска.

При резком геополитическом шоке преимущество остается за золотом благодаря его многовековой истории и устойчивому спросу со стороны центральных банков. Биткоин в первые моменты кризиса нередко падает вместе с другими рисковыми активами.

Но при долгосрочном ухудшении государственных финансов, обесценивании денег и снижении доверия к суверенному долгу BTC, по мнению Баттерфилла, может оказаться более подходящим инструментом.

«Для острого геополитического шока золото остается лучшим инструментом. Но если речь идет о постепенном ухудшении государственных финансов, обесценивании денег и снижении доверия к государственным балансам, биткоин, вероятно, подходит лучше».

Поэтому он не считает, что инвесторам обязательно нужно выбирать между двумя активами.

«Наш ответ – не один актив, а их сочетание: золото для шока, биткоин – для долгосрочного риска».

Сколько биткоинов должно быть в портфеле

Баттерфилл также не разделяет подход биткоин-максималистов, предполагающий концентрацию большей части капитала в BTC. Исследование CoinShares показало, что исторически доля биткоина около 4% в классическом портфеле 60/40 обеспечивала наиболее привлекательное соотношение риска и доходности.

Такого объема достаточно, чтобы потенциальный рост BTC заметно влиял на результат портфеля, но его волатильность при этом не становилась главным фактором общей доходности.

«Размер позиции нужно определять, исходя из того, что падение на 80% возможно, потому что исторически оно уже происходило. Следует держать только столько биткоина, сколько вы сможете сохранить при таком снижении».

По его мнению, важна и регулярная ребалансировка: сокращение позиции после сильного роста и ее увеличение после падения позволяет использовать волатильность в пользу инвестора.

«Максималистская позиция игнорирует базовые принципы формирования портфеля, поскольку 100% в одном активе вообще не дают диверсификации».

Безопасность криптовалют – это процесс

Еще одним препятствием для дальнейшего развития отрасли остаются взломы и ошибки инфраструктуры. Баттерфилл обращает внимание, что многие крупные потери сегодня происходят не из-за проблем самого блокчейна, а вследствие компрометации ключей, прошивок и других операционных сбоев.

Поэтому генерация ключей и программное обеспечение устройств для хранения криптовалют должны, по его мнению, рассматриваться как критически важная инфраструктура. Независимый аудит, проверяемая генерация случайных данных и использование нескольких устройств при крупных самостоятельных хранилищах должны стать стандартной практикой.

«Безопасность в этой индустрии — это процесс, а не продукт».

Одновременно должен развиваться рынок регулируемого хранения, страхования и фондовых продуктов, чтобы инвесторы могли выбирать, какие риски они готовы брать на себя.

Сатоши Накамото и его взгляд на банки

Сегодня технология, создававшаяся как альтернатива финансовым посредникам, все активнее используется самими банками. Они экспериментируют со стейблкоинами, токенизированными депозитами и публичными блокчейнами.

Баттерфилл признает иронию происходящего, учитывая, что в генезис-блоке Биткоина Сатоши Накамото оставил отсылку к спасению банков во время финансового кризиса.

Однако, по его мнению, главное заключается в том, что сам Биткоин не изменился. Пользователи по-прежнему могут переводить и хранить активы без посредников. Посредники вернулись потому, что большинство людей выбирают удобство.

«Разница с 2008 годом заключается в том, что теперь есть возможность выйти из системы. Именно в этом и заключался смысл конструкции Биткоина».

При этом внедрение блокчейна банками Баттерфилл считает скорее подтверждением состоятельности технологии.

«То, что банки принимают эту технологию, – самое сильное подтверждение инженерного решения и фактически признание того, что старая финансовая инфраструктура была недостаточно хороша».

Что нужно биткоину для нового роста

Несмотря на недавнее восстановление, биткоину пока сложно устойчиво закрепиться выше $80 000. Баттерфилл связывает это прежде всего с денежно-кредитной политикой США и инфляционными рисками.

Одним из главных факторов остается конфликт вокруг Ирана. Он влияет на стоимость нефти, а рост цен на энергоносители способен усилить инфляцию и заставить рынок ожидать более жесткой политики ФРС. Такой сценарий, по мнению Баттерфилла, первоначально был бы негативным для BTC.

Второй фактор – состояние американского рынка государственных облигаций. Высокая доходность казначейских бумаг и растущий госдолг усиливают опасения относительно устойчивости финансов США. Если доверие инвесторов к американскому долгу серьезно ухудшится, спрос на альтернативные активы может резко вырасти.

«Настоящая потеря доверия к государственному долгу США пока остается маловероятным сценарием, но она была бы исключительно позитивной и для золота, и для биткоина, поскольку инвесторы начали бы искать альтернативу суверенным активам».

По оценке Баттерфилла, для уверенного движения биткоина выше $80 000 сейчас нужен один из двух сценариев.

«Должно произойти одно из двух: либо существенное урегулирование конфликта вокруг Ирана, которое снизит инфляцию и ожидания по ставкам, либо дальнейшее ухудшение доверия к государственному долгу США, которое ускорит спрос на несуверенные средства сохранения стоимости».

До появления одного из этих катализаторов Баттерфилл ожидает, что биткоин будет двигаться в ограниченном ценовом диапазоне без уверенного роста или падения.