Почему успех Robinhood Chain может быть плохим сигналом для криптоиндустрии

​Robinhood Chain стремительно становится одной из самых успешных новых сетей в криптоиндустрии: она приносит миллионы долларов комиссий в неделю и привлекает торговый объем на миллиарды долларов. Но у этого развития есть потенциальная проблема: успех Robinhood Chain может говорить не столько о силе децентрализованной криптоинфраструктуры, сколько о том, насколько значительная часть индустрии движется в сторону централизованных финансовых посредников.

Robinhood (HOOD) запустила публичную основную сеть Robinhood Chain в июле как Ethereum layer-two сеть, созданную с использованием технологии Arbitrum. Сеть разрабатывалась вокруг токенизированных реальных активов, в частности токенизированных акций Robinhood.

Robinhood описывала сеть как способ объединить традиционные финансы и DeFi, а ее ранний успех невозможно игнорировать. На момент написания статьи данные DeFiLlama⁠ показывают, что за последние семь дней Robinhood Chain принесла около $25 млн комиссий — значительно больше, чем любой другой блокчейн за тот же период. Кроме того, ее объем на децентрализованной бирже (DEX) превысил $11 млрд за семь дней, благодаря чему сеть опередила такие проекты, как Ethereum и Base.

Хотя токенизированные акции должны были стать одним из основных вариантов использования Robinhood Chain, главным источником активности до сих пор остается нативная для криптоиндустрии торговля. Uniswap стал крупным источником объема, а бессрочные фьючерсы также доступны через Lighter. Особенно важную роль сыграли торговля мемкоинами и создание токенов: Pons, приложение для создания и торговли токенами, быстро вошло в число ведущих криптоприложений в целом по выручке.

Растущая централизация криптоиндустрии

Нельзя отрицать, что Robinhood Chain начала очень успешно, однако этот успех также вписывается в тревожную тенденцию в индустрии. Все меньшее число организаций отвечает за сбор выручки, обработку транзакций и выпуск активов, которые пользователи действительно хотят хранить и которыми хотят торговать, а новый босс начинает все больше напоминать старого босса, которого криптоиндустрия изначально должна была заменить.

Разумеется, с точки зрения бизнеса такое направление развития имеет смысл. Приложения, добившиеся заметного успеха за пределами Bitcoin, как правило, позволяют компаниям зарабатывать, снижать издержки и работать с меньшими регуляторными ограничениями. В конечном счете идеалы шифропанков не обязательно являются главным приоритетом, когда цель заключается просто в создании прибыльного финансового продукта или сервиса.

Стейблкоины — один из наиболее очевидных примеров. Значительная часть криптоэкономики зависит от централизованно выпускаемых активов, таких как USDT от Tether и USDC от Circle. Сама Robinhood Chain следует по пути, который Coinbase уже продемонстрировала с Base: она использует базовую технологию Ethereum, создает поверх нее контролируемую среду исполнения и старается захватить как можно большую часть экономической выгоды.

Даже Bitcoin не защищен от этой тенденции к централизации. Спотовые ETF сделали кастодианов важной частью распространения Bitcoin, а такие компании, как Strategy, превратили владение активом через корпоративные казначейства в еще один крупный канал получения экспозиции к нему через доверенных третьих лиц. Недавний инцидент с Coldcard также напоминает, что самостоятельное хранение сопряжено с собственными рисками, что может подтолкнуть больше пользователей к кастодиальной модели.

У Bitcoin по крайней мере есть очевидная защита от этой тенденции. Основной вариант использования актива — владение им самим, поэтому полностью исключить Bitcoin из уравнения сложно. Однако блокчейны общего назначения устроены иначе. Ethereum, например, все чаще может становиться невидимой инфраструктурой под продуктами, в которых пользователи почти не взаимодействуют с ETH. Base и Robinhood Chain — два очевидных примера, но Circle развивает эту идею еще дальше с Arc, фактически полностью исключая ETH из уравнения и заменяя его на USDC.

И такая вертикальная интеграция криптотехнологического стека со временем становится все более логичной. В конце концов, если ведущие приложения строятся вокруг стейблкоинов, токенизированных акций и других централизованно выпускаемых реальных активов, необходимость в децентрализованном базовом слое, выходящая за рамки маркетинговых уловок или регуляторных маневров, становится не вполне очевидной.

Стивен Голдфедер, основатель Arbitrum, выступил против идеи о том, что это плохо для Ethereum. В X он отметил, что Robinhood Chain создала примерно $6 млн спроса на ETH за счет газовых платежей.

Посмотреть публикацию в X Загрузка...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Разумеется, контраргумент заключается в том, что использование ETH в качестве промежуточного актива для оплаты газа не обязательно много значит, если Robinhood как можно быстрее продает комиссии, номинированные в ETH, за доллары — именно так, по предположению многих критиков Ethereum, и происходит.

Райан Беркманс привел более широкий аргумент в пользу соответствия интересам Ethereum: по его словам, Robinhood создает новых держателей ETH, продвигает Ethereum среди традиционных финансовых компаний и массовых пользователей, а также способствует расширению экосистемы Ethereum layer-two. Он написал: «Соответствие интересам Ethereum — реальная концепция, но не в том смысле максимизации выручки и комиссий, который ей пытались приписать противники ETH».

Посмотреть публикацию в X Загрузка...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

HOOD против ETH

Насколько недавнее распространение криптоактивов действительно связано с децентрализацией, а насколько это просто регуляторный арбитраж, обернутый в криптоинфраструктуру?

На прошлой неделе Robinhood Chain успешно создавала новые блоки, однако данные о ее транзакциях перестали публиковаться в Ethereum в общей сложности примерно на 14 минут в течение двух отдельных периодов. Сильной паники среди пользователей не возникло, поскольку собственный секвенсор сети продолжал работать. И, возможно, именно это является наиболее показательным аспектом инцидента. Сеть можно позиционировать как основанную на Ethereum, хотя среднему пользователю практически нет дела до того, функционирует ли ее базовый слой расчетов Ethereum в конкретный момент.

Недавнее исследование ARK Invest также показало, что большая часть активности в Robinhood Chain, по всей видимости, исходит от уже существующих пользователей криптоактивов, а не от людей, впервые познакомившихся с криптоиндустрией через Robinhood. «Хорошо для #Robinhood: новые пользователи, которые помогут нарастить ликвидность и повысить доверие к компании в криптоиндустрии», — написала в X основательница и генеральный директор ARK Invest Кэти Вуд.

Посмотреть публикацию в X Загрузка...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Действительно, для Robinhood это хорошо. Если Robinhood и другие финансовые институты продолжат присваивать экономическую ценность, создаваемую токенизацией, стейблкоинами и торговлей ончейн, а Ethereum будет все чаще выступать невидимой инфраструктурой под этими продуктами, становится сложнее объяснить, почему более привлекательная инвестиционная идея обязательно должна предполагать владение ETH.

Примечательно, что акции Robinhood значительно опередили ETH с момента выхода компании на биржу. На пике криптоцикла примерно в ноябре 2021 года HOOD торговался около $35, а ETH — около $4730. Сейчас HOOD стоит примерно $122, а ETH — немного меньше $2500.

Это не обязательно означает, что HOOD продолжит опережать ETH в будущем. Но об этом определенно стоит задуматься, если криптоиндустрия продолжит двигаться по пути централизации и базовая инфраструктура Ethereum окажется не слишком востребованной.