CEO Kaiko: Европейские стейблкоины пока не могут конкурировать с USDT

Криптовалютный рынок быстро меняется, и привычные правила торговли уже не всегда работают. Крупные инвесторы все активнее покупают биткоин, а политические решения в США могут почти мгновенно обрушить котировки. В интервью Traders Union генеральный директор Kaiko Амбр Субиран рассказала, почему биткоин повторяет движения акций, как ETF изменили рынок и что мешает европейским стейблкоинам завоевать популярность. 

Какие данные нужны крупным инвесторам

За последние годы на криптовалютный рынок пришли инвестиционные фонды, банки и другие крупные финансовые организации. Для них недостаточно просто знать текущую стоимость биткоина или Ethereum. При принятии инвестиционных решений необходимо учитывать ликвидность, рыночные риски и качество исполнения сделок.

Для этого финансовые организации используют специализированные аналитические сервисы, в том числе Kaiko. По словам Амбр Субиран, компания собирает данные более чем со 150 торговых площадок и предоставляет их крупным клиентам.

«Большинству институциональных инвесторов не нужен еще один экран, показывающий цену BTC. Им важно понимать, можно ли использовать данные для принятия реальных финансовых решений: оценки стоимости активов, требования о внесении дополнительного обеспечения или проведения расчетов».

По ее словам, финансовым организациям необходимы не только сведения о сделках и книгах ордеров, но и инструменты для мониторинга рынка, определения справедливой стоимости активов и управления рисками. При этом информация должна быть стандартизирована, а ее происхождение – доступно для проверки.

Отдельным направлением становится развитие инфраструктуры для токенизированных активов. Банки и инвестиционные компании постепенно переносят финансовые инструменты в блокчейн, но сталкиваются с проблемой интеграции традиционных данных в новую среду.

«Финансовые организации хотят интегрировать лицензированные финансовые данные в смарт-контракты, не теряя контроля над ними. Одновременно им необходимо передавать информацию об операциях в блокчейне обратно своим подразделениям по управлению рисками, финансовым отделам и регулирующим органам».

Почему биткоин повторяет движения акций и золота

Биткоин часто называют цифровым золотом, однако его поведение не всегда соответствует этому определению. В одни периоды криптовалюта растет вместе с фондовыми индексами, в другие – повторяет динамику драгоценного металла. По мнению Субиран, причина заключается в том, какие экономические риски инвесторы считают наиболее важными.

Когда участники рынка ожидают снижения процентных ставок ФРС, интерес к рискованным активам обычно усиливается. В такой ситуации биткоин может двигаться в одном направлении с акциями технологических компаний. Напротив, опасения по поводу государственного долга США и устойчивости доллара способны изменить отношение инвесторов к криптовалюте.

«Когда внимание инвесторов сосредоточено на готовности принимать риски и следующих решениях ФРС, биткоин ведет себя как акции растущих компаний. Он дорожает вместе с фондовым рынком, когда инвесторы ожидают удешевления денег, и падает вместе с ним, когда усиливаются опасения».

В качестве примера другой модели поведения глава Kaiko приводит события 19 августа 2026 года. Тогда Министерство финансов США удвоило объем обратного выкупа долгосрочных облигаций. На фоне ослабления доллара золото подорожало на 4%, а биткоин вырос на 6%.

«Когда опасения смещаются в сторону государственного долга и доллара, биткоин начинает больше напоминать золото – актив, который не может напечатать ни один центральный банк».

Согласно данным Kaiko, корреляция биткоина с акциями оставалась положительной на протяжении трех лет. Однако ее сила меняется, особенно в периоды важных решений ФРС. Летом 2025 года связь между рынками даже ненадолго стала отрицательной, после чего вновь усилилась в течение 2026 года.

Как решения Трампа влияют на крипторынок

Политика США стала одним из важных факторов, определяющих настроения криптовалютных инвесторов. Заявления президента Дональда Трампа о торговых пошлинах, регулировании и экономических отношениях с другими странами способны вызывать резкие колебания котировок.

При этом криптовалютный рынок отличается от фондового тем, что работает круглосуточно. Если важная новость появляется после закрытия американских бирж, инвесторы могут сразу реагировать на нее через криптовалюты и производные финансовые инструменты.

«Политическое заявление, сделанное в Вашингтоне, может отразиться на ценах по всему миру буквально за несколько секунд. Инвесторы способны немедленно скорректировать позиции, застраховать риски с помощью деривативов или перераспределить ликвидность».

Один из наиболее показательных случаев произошел 10 октября 2025 года. После закрытия американских фондовых площадок Трамп объявил о введении 100%-ных пошлин на китайский импорт. Последовавшая распродажа на крипторынке привела к рекордному объему принудительных ликвидаций позиций с кредитным плечом.

«За несколько часов были ликвидированы позиции с кредитным плечом примерно на $19 млрд. Это стало крупнейшим подобным событием за всю историю».

По ее словам, рынок нередко реагирует не на окончательные решения властей, а на ожидания относительно будущей политики. Высокое кредитное плечо усиливает последствия таких движений, поскольку падение цен может запускать цепную реакцию принудительного закрытия позиций.

Как биткоин-ETF изменили ликвидность рынка

Запуск американских спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года стал важным этапом развития криптовалютного рынка. Инвесторы получили возможность вкладывать деньги в биткоин через привычные биржевые инструменты, не покупая и не храня криптовалюту самостоятельно.

Появление ETF привлекло дополнительный капитал, а также расширило участие традиционных маркетмейкеров. Они обеспечивают ликвидность, хеджируют риски и используют ценовые расхождения между ETF и базовым активом. Это способствует увеличению объемов заявок на покупку и продажу биткоина.

«Данные Kaiko показывают, что глубина рынка биткоина на криптобиржах примерно удвоилась – с $250 млн до запуска американских спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года до приблизительно $500 млн в октябре 2026 года».

Однако увеличение ликвидности сопровождалось ее концентрацией в определенные часы. Торговая активность стала заметно зависеть от расписания американского фондового рынка, особенно от времени закрытия бирж, когда рассчитывается стоимость чистых активов ETF.

Только за первый год после запуска спотовых фондов доля американских криптобирж в общей ликвидности биткоина выросла с 35% до 45%. Это означает, что наиболее благоприятные условия для исполнения крупных сделок все чаще складываются во время американской торговой сессии.

Таким образом, несмотря на круглосуточную торговлю криптовалютами, традиционные финансовые рынки все сильнее влияют на распределение ликвидности биткоина в течение суток.

Почему европейские стейблкоины уступают USDT

В Евросоюзе действует регламент MiCA, устанавливающий единые правила для криптовалютных компаний и эмитентов стейблкоинов. Одной из его целей стало создание регулируемой среды для цифровых активов, включая токены, привязанные к евро.

Однако крупнейший долларовый стейблкоин USDT не соответствует требованиям MiCA. Из-за этого ряд криптобирж ограничил доступ европейских пользователей к торговле этим активом. Предполагалось, что новые условия помогут укрепить позиции регулируемых конкурентов, но данные Kaiko пока не подтверждают существенных изменений.

Компания изучила торговлю стейблкоинами на восьми площадках, подпадающих под регулирование MiCA, за 18 месяцев. Исследование охватило обе ключевые даты вступления требований в силу – 30 июня и 30 декабря 2024 года.

«На протяжении всего периода USDT обеспечивал примерно 70% спотового объема торгов стейблкоинами на этих площадках, а USDC – около 28%. Ни одна из двух дат не привела к заметному перелому тенденции».

Более того, в начале 2025 года дневной объем торгов USDT на исследованных площадках достиг около $45 млрд, несмотря на ограничения для европейских клиентов. При этом стейблкоины EURC и EURCV, привязанные к евро, к концу года занимали лишь 1–2% торгового объема.

Впрочем, глава Kaiko обращает внимание на важное ограничение исследования. Рассматриваемые биржи обслуживают клиентов по всему миру, поэтому полученные показатели не позволяют отдельно оценить ситуацию непосредственно в Европе.

«Возможны два объяснения: либо исключение USDT из листинга почти не повлияло на рынок, либо объемы торгов европейских клиентов слишком малы, чтобы заметно изменить общую статистику».

По мнению Субиран, главным показателем успеха европейских стейблкоинов станет их способность отбирать долю рынка у USDT. Пока компания не наблюдает признаков такого перераспределения.

Как формируются цены токенизированных акций

Токенизация позволяет переносить традиционные финансовые инструменты в блокчейн и торговать ими круглосуточно. Однако у этой модели есть существенная проблема: фондовые биржи работают по установленному расписанию, тогда как операции с токенами могут проходить даже ночью и в выходные.

В результате цена токенизированной акции не всегда совпадает с котировками базового актива. Особенно заметным расхождение становится после закрытия основных торгов, когда у участников рынка нет доступа к актуальной биржевой цене.

Kaiko изучила торговлю токенизированными американскими акциями на децентрализованной бирже Uniswap. Когда доступны актуальные котировки базовых акций, медианное отклонение стоимости токенов не превышает 0,26%. Однако в нерабочие часы разница увеличивается.

«В сети Robinhood Chain, на которую приходится большая часть торгового объема, оно достигает 0,87% ночью и 0,58% в выходные».

Несмотря на отсутствие торгов на традиционных площадках, инвесторы активно совершают сделки с токенизированными активами. В сентябре 49% объема таких операций на Uniswap пришлось на время, когда американские фондовые биржи были закрыты.

При этом изменение стоимости токена в выходные не обязательно свидетельствует об ошибочном ценообразовании. В некоторых случаях рынок способен заранее отразить новости, которые повлияют на цену акции после открытия основной торговой сессии.

«За три сентябрьских уик-энда было зафиксировано 16 случаев, когда акции открывались в понедельник с изменением цены как минимум на 1% вверх или вниз. В 14 из них токен уже успел продемонстрировать аналогичное движение в выходные, поскольку трейдеры реагировали на новости еще до открытия Уолл-стрит».

По словам эксперта, для определения стоимости токенизированных активов в нерабочие часы необходимо использовать дополнительные рыночные данные и специальные методологии. Это особенно важно для платформ, которые предлагают инвесторам круглосуточную торговлю.

Почему фьючерсы становятся основой крипторынка

Бессрочные фьючерсы позволяют трейдерам зарабатывать как на росте, так и на падении криптовалют, использовать кредитное плечо и страховать ценовые риски. В отличие от обычных фьючерсов, такие контракты не имеют срока истечения, поэтому позиции можно удерживать продолжительное время.

Популярность этих инструментов значительно изменила структуру торговли биткоином. Значительная часть активности переместилась на рынок производных инструментов, где инвесторы могут совершать крупные сделки без непосредственной покупки криптовалюты.

«Люди по-прежнему воспринимают биткоин как актив, который можно купить или продать на бирже либо через ETF. Однако объемы торгов говорят об обратном. По данным Kaiko, в 2025 году на бессрочные фьючерсы приходилось 68% всего объема торгов биткоином».

Высокая активность на рынке производных инструментов влияет и на формирование цен. Именно здесь сосредоточена значительная часть позиций с кредитным плечом, а также операций по хеджированию.

При этом бессрочные фьючерсы постепенно выходят за пределы криптовалютной индустрии. Например, на децентрализованной платформе Hyperliquid уже торгуются производные инструменты на акции, нефть и металлы. Традиционные финансовые компании также начинают осваивать этот сегмент.

«В мае 2026 года на Hyperliquid открытый интерес по бессрочным фьючерсам на акции, нефть и металлы достиг рекордных $2,65 млрд. Coinbase подала заявку на листинг бессрочных фьючерсов примерно на 50 отдельных акций и ETF».

Таким образом, инструмент, получивший широкое распространение на крипторынке, постепенно становится частью торговли традиционными активами. По мнению Субиран, развитие бессрочных фьючерсов показывает, как в будущем могут работать круглосуточные рынки капитала.