ИИ предстоит доказать свою ценность

Эта технология уже обеспечивает и еще будет обеспечивать огромный рост производительности. Однако инвесторам по-прежнему необходимо понять, кто получит эту прибыль — и сколько за нее следует платить.

Искусственный интеллект достиг стадии, на которой способен обеспечить все, что обещали его пропагандисты, но все же может разочаровать инвесторов, переплативших за неподходящие компании.

Главный вопрос для ИИ заключается в том, трансформируются ли обещанные gains in productivity в выручку и окажется ли ее достаточно, чтобы окупить огромные объемы капитала, направляемого в дата-центры и чипы. И если акции компаний, связанных с ИИ, переоценены, увидим ли мы, вероятно, переток средств в менее рискованные активы?

Разрыв между инвестициями в ИИ и ростом производительности

В июньском прогнозе на 2026 год J.P. Morgan Asset Management оценил совокупные капитальные затраты пяти американских hyperscalers в $697 billion за год. По его оценке, капитальные затраты поглотят 93% их операционного денежного потока по сравнению с 33% в 2023 году. Разумеется, это лишь оценки, но, похоже, капитал устремляется к одной-единственной цели, что напоминает железнодорожную манию 1800-х годов.

Чтобы понять, насколько оправданны эти расходы, необходимо проанализировать обещанные преимущества для производительности — как сейчас, так и в будущем. Практически каждая компания на планете так или иначе использует ИИ в надежде повысить эффективность. 

Эти преимущества проявляются неравномерно и пока не слишком убедительны: Национальное бюро экономических исследований опросило почти 6 000 руководителей в США, Великобритании, Германии и Австралии в период с ноября 2025 года по январь 2026 года. Около 89% сообщили, что за предыдущие три года ИИ никак не повлиял на производительность труда.

Это не обязательно означает, что их инвестиции в ИИ не принесут результатов — лишь то, что существует значительный разрыв между ожиданиями компаний и измеренными ими результатами.

Это также не означает, что ИИ обречен на провал. Внедрение ИИ может просто занять больше времени, пока его стоимость снижается. Еще одним фактором, сдерживающим внедрение в компаниях, является конкуренция: если каждый бизнес использует похожие инструменты, конкурентное преимущество нивелируется, а клиенты получают выгоду в виде более низких цен.

Это вызвало дискуссии на рынке вокруг «пузыря ИИ» и его неизбежного сдутия.

Инвесторы могут оценивать не тот рынок

Опытный инвестор с Уолл-стрит Джорди Виссер видит гораздо более масштабные возможности за пределами роста производительности, который компании измеряют сегодня. Он утверждает, что спрос на ИИ не следует оценивать только по числу людей, платящих за чат-бота, а нужно учитывать потенциальное возникновение экономики, в которой автономные агенты ведут бизнес друг с другом.

По мнению Виссера, это будущее может включать токенизированные акции, торгующиеся 24/7, а также криптовалюты и стейблкоины, обеспечивающие расчеты между автономными агентами. Мы еще не достигли этой точки, но уже близки к ней. Возможность для инвесторов создавать собственные индексы и ETF с помощью ИИ-инструментов вроде Grokbot открывает захватывающие (и децентрализованные) перспективы для инвестирования.

Виссер разработал криптоиндекс «46 Name», включающий шесть акций и 40 токенов с равными весами, среди которых Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO и NEAR. С начала года индекс вырос на 50%, тогда как Bitcoin снизился на 3,2%, что говорит о распространении интереса инвесторов за пределы Bitcoin.

На графике ниже показано, как фонд Global X AI & Technology (AIQ) опередил S&P 500 за три года. За этот период AIQ вырос на 136% по сравнению с 86% у S&P 500. 

Очевидно, в каком направлении, по мнению инвесторов, движется будущее.

Полигон для испытания ИИ 

Если ИИ позволяет небольшой команде выполнять работу, для которой раньше требовалась гораздо более крупная организация, его экономическая ценность выходит далеко за пределы абонентской выручки, которую получает поставщик модели.

Есть некоторые свидетельства роста эффективности ИИ в отдельных сферах. Исследование Эрика Бриньольфссона, Даниэль Ли и Линдси Рэймонд показало, что помощь ИИ повысила производительность сотрудников службы поддержки клиентов почти на 14%, причем наибольший рост наблюдался среди менее опытных и менее квалифицированных работников. 

В результатах за июль 2026 года Microsoft сообщила о более чем 30 миллионах оплачиваемых мест Microsoft 365 Copilot. Выручка Azure превысила $100 billion за финансовый год, хотя Azure включает не только ИИ, но и традиционные облачные сервисы.

Очевидно, что клиенты готовы платить за ИИ, однако еще предстоит выяснить, обеспечат ли эти инвестиции устойчивое конкурентное преимущество.

Преимущества будут распределяться неравномерно. По мнению Виссера, небольшие компании могут быстрее добиться эффективности с помощью ИИ, тогда как более крупным и давно работающим компаниям будет сложнее справляться с существующими расходами и снижением цен. Кроме того, существует риск, что вычислительные ограничения замедлят внедрение и тем самым снизят отдачу на вложенный капитал.

Куда направить средства?

Возникает вопрос: если ИИ переоценен, куда направится умный капитал?

Зрелые компании со стабильной прибылью могут показаться очевидным выбором, однако их прибыли могут оказаться под угрозой со стороны конкурентов, которые теперь способны дешевле выходить на рынок.

Поставщики чипов, такие как Micron и AMD, сейчас оседлали волну эйфории, но они не застрахованы от возможного замедления инвестиционных планов клиентов.

Производители полупроводников — динамика акций с начала года

В приведенной выше таблице представлен все более переполненный сектор полупроводников, где некогда любимая Уолл-стрит Nvidia показала довольно скромную доходность с начала года — 16,8% — на фоне чрезвычайно сильной конкуренции.

Micron стала самой успешной акцией года: ее доходность с начала года достигла 218%, главным образом благодаря дефициту памяти. Процессорам ИИ нужен быстрый доступ к данным, что создает спрос на память с высокой пропускной способностью, или HBM. Micron выигрывает как от этого спроса, так и от сокращения предложения на рынке памяти в целом, что поддерживает более высокие цены реализации.

AMD предлагает собственные серверные процессоры EPYC и ускоритель ИИ Instinct, что прочно закрепляет компанию на расширяющемся рынке центров обработки данных. Во втором квартале компания отчиталась о выручке подразделения центров обработки данных в размере $6,7 млрд, что на 107% больше, чем годом ранее, благодаря спросу на обе линейки продуктов. Кроме того, AMD объявила о сотрудничестве с Anthropic по развертыванию вычислительных мощностей AMD объемом до двух гигаватт.

Intel возродила надежды инвесторов после разворота под руководством генерального директора Лип-Бу Тана: выручка во втором квартале выросла на 25%, до $16,1 млрд, несмотря на зафиксированный убыток по стандартным правилам бухгалтерского учета, а выручка от центров обработки данных и ИИ увеличилась на 59%. 

Arm разрабатывает процессорные технологии и лицензирует их производителям чипов, получая лицензионные платежи и роялти с чипов, использующих ее разработки. Ее технологии лежат в основе большинства смартфонов и все активнее применяются в центрах обработки данных и ИИ. Компания также начала продавать собственные процессоры для центров обработки данных, передав их производство на аутсорсинг. Arm прогнозирует, что ее новые процессоры могут приносить около $15 млрд годовой выручки к 2031 финансовому году.

За чем стоит следить инвесторам

Эти акции явно опередили реальную динамику будущей выручки, а замедление роста более зрелых компаний, связанных с ИИ, таких как Nvidia, служит отрезвляющим уроком: следующий этап торговли на теме ИИ требует более избирательного подхода.

Чтобы сохранить текущие оценки, инвесторам следует внимательно следить за спросом, включая продления контрактов и расходы существующих клиентов. Рост выручки сам по себе не означает получения прибыли, поэтому более важный вопрос звучит так: насколько прибыльным является этот рост?

В основе этого лежит клиентский опыт: сообщают ли корпоративные клиенты об измеримой экономии или дополнительном выпуске продукции после учета затрат на интеграцию, контроль и исправление ошибок?

Ротация не обязательно означает полный отказ от ИИ. Капитал может перетекать от дорогих поставщиков к компаниям с более разумной оценкой, использующим ИИ для повышения эффективности операций. В качестве альтернативы инвесторы могут отдавать предпочтение компаниям со стабильной генерацией денежных средств и меньшей подверженностью технологическим изменениям.

Ни один из этих сценариев не является неизбежным. Оба зависят от того, что покажут показатели прибыли и денежного потока.

Настоящая проверка для инвесторов в ИИ

Переход ИИ в фазу доказательства состоятельности не будет решен впечатляющей демонстрацией. Решающее значение будут иметь платящие клиенты, устойчивые маржи и доходность вложенного капитала. Рост спроса воодушевляет, но инвесторам необходимо увидеть, сможет ли выручка расти достаточно быстро, чтобы оправдать колоссальные расходы на чипы, центры обработки данных и электроэнергию.

Преимущества могут распространиться и за пределы компаний, создающих инфраструктуру, — на бизнесы, использующие ИИ для сокращения затрат, повышения качества услуг и масштабирования без значительного увеличения штата. Некоторые будущие победители сегодня могут оставаться практически незамеченными.

Виссер может быть права относительно масштаба возможностей. Но технология, преобразующая экономику, не превращает каждую связанную с ней компанию в хорошую инвестицию. Инвесторам по-прежнему необходимо правильно выбрать компанию, цену и момент для вложения.