IPO без Уолл-стрит: способен ли блокчейн заменить фондовый рынок

Основатель Binance Чанпэн Чжао считает, что первичные публичные размещения со временем перейдут в ончейн. Токенизированные ценные бумаги уже позволяют торговать за пределами обычных часов работы бирж, однако перенести в ончейн само IPO гораздо сложнее — насколько реалистична эта идея?

Различие между этими двумя понятиями принципиально. Большинство токенизированных акций сегодня лишь переносят торговлю уже существующими ценными бумагами в блокчейн, тогда как IPO начинается раньше — когда компания выпускает акционерный капитал, распределяет акции и предоставляет инвесторам юридические права.

Посмотреть публикацию в X Загрузка...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Технологическая инфраструктура для выпуска и учета акций уже существует. Однако пока она значительно быстрее трансформирует торговлю существующими активами, чем процесс привлечения компаниями капитала.

Токенизированные акции набирают обороты

Рынок быстро растет. Во втором квартале 2026 года объем торгов токенизированными акциями на децентрализованных платформах в Solana достиг примерно $5,8 млрд. В июле совокупный месячный объем торгов такими инструментами вырос примерно до $11,3 млрд, при этом на продукты Binance bStocks пришлось около $9,4 млрд.

Однако почти весь объем bStocks пришелся на один инструмент — токенизированный фонд QQQ, — что означает, что рост рынка остается сильно концентрированным.

Главное преимущество этих инструментов заключается в их понятности. Инвесторы могут получить ценовую экспозицию к Nvidia, Tesla или другой американской акции через криптоинфраструктуру и торговать, когда традиционные фондовые биржи закрыты.

Посмотреть публикацию в X Загрузка...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Спрос на торговлю вне обычных часов работы бирж уже очевиден.

Согласно Binance Research, за неделю, завершившуюся 28 июля, около 92% ончейн-объема bStocks пришлось на время вне обычных часов работы фондового рынка США. Однако в абсолютном выражении рынок остается небольшим: объем торгов этими токенами составил около 0,3% от объема их соответствующих базовых акций и биржевых фондов.

Именно здесь проявляется первое ограничение прогноза CZ.

bStocks не означают, что Nvidia или Tesla выпустили акции в BNB Chain. Платформа управляется аффилированной с Binance структурой, тогда как ценные бумаги, обеспечивающие токены, хранятся у регулируемого кастодиана. Владельцы получают экономическую экспозицию к акциям, но не владеют базовой ценной бумагой напрямую.

Robinhood использует аналогичную модель в Европе. Его токенизированные акции также отслеживают цену базовой акции, но юридически они представляют собой договор между клиентом и компанией, а не запись о праве собственности на фактическую акцию.

Акция — это больше, чем цена на экране]

Проблема становится более очевидной при

 рассмотрении прав инвесторов. Реальная акция предоставляет не только возможность получить прибыль от роста цены: она также может давать право голоса, дивиденды, участие в корпоративных действиях и определенные требования к компании.

Многие доступные сегодня токенизированные продукты не предоставляют этих прав. Kraken прямо заявляет, что владельцы xStocks не владеют базовыми ценными бумагами и не получают ни права голоса, ни прав требования на активы компании. Robinhood раскрывает аналогичную информацию о своих токенах.

Именно здесь могут возникать конфликты. OpenAI ранее заявляла, что не сотрудничала с Robinhood по токенам, привязанным к ее акциям, и не одобряла этот продукт. Владение таким инструментом не дает инвестору прав на реальные акции компании.

Этого недостаточно для настоящего ончейн-IPO. Если компания привлекает новый капитал через блокчейн-инфраструктуру, ончейн-запись должна не просто воспроизводить цену ценной бумаги — она должна юридически подтверждать право собственности на долю в бизнесе.

Exodus предлагает промежуточную модель. Американская публичная компания участвует в токенизации собственных акций класса A в Solana и Algorand. Записи о праве собственности ведет зарегистрированный трансфер-агент, при этом инвесторы сохраняют корпоративные и экономические права фактических акционеров.

Figure пошла еще дальше. В феврале компания выпустила FGRS — свои собственные обыкновенные акции, зарегистрированные в SEC, напрямую в блокчейне через On-Chain Public Equity Network.

В отличие от токена, выпущенного поверх ценной бумаги, хранящейся в традиционном депозитарии, FGRS с самого начала существует как акция, зарегистрированная в блокчейне.

Посмотреть публикацию в X Загрузка...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Такие структуры показывают, что полноценная публичная акция уже может существовать непосредственно ончейн. Но IPO ставит следующий вопрос: может ли не только сама ценная бумага, но и процесс первичного привлечения капитала перейти на блокчейн?

Что блокчейн действительно может устранить из IPO

Даже если акция становится полноценным ончейн-активом, IPO не превращается в один смарт-контракт. Перед выходом на биржу компания проходит аудит, раскрывает финансовую информацию, готовит регуляторную документацию и работает с инвестиционными банками, чтобы оценить спрос и определить цену размещения.

Именно здесь становятся очевидны ограничения блокчейна. Он может изменить техническую сторону процесса — учет прав собственности, передачу ценных бумаг, расчеты и последующую торговлю. Но сама технология не способна провести аудит финансовой отчетности компании, найти инвесторов или определить справедливую цену размещения.

Тем не менее экономический стимул для изменений существует. При традиционном IPO в США комиссии андеррайтеров исторически составляли около 7% привлеченного капитала без учета юридических, бухгалтерских и других расходов.

Однако значительная часть этой комиссии оплачивает функции, не связанные с технической передачей акций, включая поиск покупателей, оценку спроса и организацию самого размещения. Блокчейн не устраняет эти функции автоматически.

Более очевидная экономия может возникнуть после размещения. Блокчейн способен сократить отдельные звенья цепочки посредников, объединить учет прав собственности и передачу активов в рамках единой инфраструктуры, а также ускорить расчеты. Рынки также могли бы работать за пределами традиционных торговых часов.

Однако это преимущество уже не столь радикально, каким оно было бы несколько лет назад. Фондовый рынок США перешел на расчеты T+1 — на следующий рабочий день после сделки. Поэтому блокчейн конкурирует не с системой, где расчеты занимают несколько дней, а с той, которая уже становится быстрее.

Кто в конечном итоге переведет рынок ончейн?

Наиболее интересные изменения сейчас происходят за пределами криптобирж. Институты, которые блокчейн теоретически должен был заменить, постепенно сами внедряют эту технологию.

NYSE уже разрабатывает инфраструктуру для торговли ценными бумагами в токенизированной форме. Nasdaq работает над собственной моделью с участием эмитентов при сохранении стандартных прав акционеров. DTCC, инфраструктура которой обеспечивает расчеты на фондовом рынке США, в июле провела реальные сделки с токенизированными активами и готовит коммерческий сервис.

Посмотреть публикацию в X Загрузка...

Твит был удалён автором.

Но мы всё сохранили 🙂.

Более 50 финансовых компаний, включая BlackRock, JPMorgan и Goldman Sachs, участвуют в разработке решений DTCC. LSEG также работает с материнской компанией Kraken над инфраструктурой для токенизированных акций Великобритании.

Это меняет смысл прогноза CZ. Если IPO действительно перейдут ончейн, фондовые биржи и банки необязательно исчезнут. Традиционные посредники могут вместо этого интегрировать блокчейн в существующий рынок.

Эксперименты уже выходят за рамки вторичной торговли. В сентябре Индия выпустила около $53 млн токенизированных корпоративных облигаций: распределенный реестр использовался для учета прав собственности, а расчеты проводились с использованием оптовой цифровой валюты центрального банка.

Это не IPO, но компания уже привлекла новый капитал через инфраструктуру, аналогичную той, которая потребовалась бы для ончейн-размещения акций.

Главное препятствие — не скорость блокчейна, а связь между цифровой записью и юридически исполнимыми правами. Пока токен лишь отслеживает цену реальной акции, он может конкурировать с брокерами за счет удобства и расширенных торговых часов. Чтобы заменить инфраструктуру IPO, он должен стать самой акцией — с правами собственности, голосованием, дивидендами и защитой инвесторов.

Поэтому наиболее реалистичный сценарий не предполагает исчезновения Уолл-стрит. Регистрация компаний, требования к раскрытию информации и взаимодействие с инвесторами сохранятся, тогда как выпуск акций, учет прав собственности, расчеты и торговля могут постепенно перейти на блокчейн-инфраструктуру.

IPO действительно могут перейти ончейн, но криптобиржи необязательно станут победителями этой трансформации. Если традиционные рынки интегрируют блокчейн в свою инфраструктуру, инвесторы однажды могут просто перестать замечать границу между обычными и токенизированными акциями.